三七互娱(002555)：24Q2业绩良性增长 净利率持续回升

业绩简评：


　　公司发布2024 年半年报。24H1,公司营业收入92.32 亿元，同比增长18.96%；归母净利润为12.65 亿元，同比增长3.15%；扣非归母净利润为12.75 亿元，同比增长14.27%。24Q2，公司营业收入44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润为6.48 亿元，同比增长43.63%。


　　三费方面，24Q2 公司销售费用为24.69 亿元，对应销售费用率为55.09%，环比降低5.78pp；管理费用为1.07 亿元，对应管理费用率为2.39%，环比降低1.58pp；研发费用为1.76 亿元，对应研发费用率为3.92%，环比增加0.23pp。分红方面，公司拟向全体股东每 10 股派送现金股利 2.10 元（含税），拟现金分红金额约 4.66 亿元（含税），公司上半年累计分红约9.21 亿元。


　　国内游戏表现优秀，游戏出海持续推进。


　　24H1,公司移动游戏业务收入89.59 亿元，同比增长19.82%。其中国内游戏收入63.34 亿元，同比增长33.82%。主要系公司《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等游戏表现优秀，公司持续进行流量投放，带动业务增长。另外在销售费用率环比下降前提下，公司小程序游戏依然实现稳定增长，小程序游戏能力得以验证。海外游戏部分，上半年收入28.98 亿元，同比减少4.27%；毛利率为76.13%，较去年同期增加3.32pp。《Puzzles & Survival》作为早期海外上线游戏持续为公司海外业务提供收入，目前已贡献累计百亿元流水。新游方面，公司海外上线《Mecha Domination》和《Primal Conquest: DinoEra》等多款游戏，海外布局持续推进。


　　三条游戏赛道协同发展，游戏储备丰富。


　　公司丰富的游戏储备支持了公司在存量竞争市场的长期稳定发展。


　　公司不断展现自身研发实力，积极开拓新品类游戏市场，扩大游戏布局赛道。目前公司已经形成MMORPG、SLG、轻游戏三品类游戏共同全面发展。具体来看，公司今年已推出《时光杂货店》和《三国群英传：


　　鸿鹄霸业》为首的多款游戏，同时包括《斗罗大陆：猎魂世界》、《赘婿》和《时光大爆炸》在内的多款游戏取得版号，有望后续上线为公司游戏业务提供增量。


　　投资建议


　　我们预计公司 24/25/26 年归母净利润 29.40/34.40/37.95 亿元，yoy10.6%/17.0%/10.3%，对应PE 为10.3/8.8/8.0。公司游戏投放实力强劲，精品轻游戏投放有望拉动国内游戏营收表现。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；宏观经济环境波动等。

□.金.荣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司