蓝思科技(300433)：二季度业绩稳定增长 今明两年成长路径清晰

重申蓝思科技的“买入”评级：我们维持对于蓝思科技的乐观判断。


公司二季度业绩表现超出我们预期，今明两年的利润有望取得确定性较高的成长。我们预计公司2024 年、2025 年净利润分别将同比增长28%、16%。蓝思科技的业绩增长来源于：1）苹果iPhone 的上行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AI PC 的新业务增量，和4）汽车电子，包括明年客户的新品上量。公司在相对克制的资本支出投入下，整体业务扩张带来利润增长。目前，蓝思科技2024E 市盈率为22x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。


二季度业绩稳定增长：在今年二季度，蓝思收入达到人民币13.4 亿元，同比增长29%，环比下降14%，同比增速依然维持高位。公司毛利率达16.4%，同比下降0.4 个百分点，环比增长3.9 个百分点。


从上半年看，组装收入占比提升、汽车电子产品结构和新品爬坡对于毛利率有拖累，但是公司提升良率和效率，使得整体毛利率表现较好。公司二季度的费用率同比下降，环比提升，因而营业利润达到6.96 亿元，同比大增59%，环比增长29%。公司二季度净利润录得5.52 亿元，同比增长13%，环比增长79%，优于我们此前预测。


公司二季度扣非净利润同比下滑9%，环比增长82%。根据二季度业绩及三季度指引，我们大体维持2024 年、2025 年盈利预测不变。


业绩会要点及展望：1）手机零部件：金属玻璃结构件稳定增长。


公司成立脆性材料及非脆性材料事业部，保证长期增长。2）手机组装：下半年，市场预计将陆续推出AI 手机，公司将抓住市场旺季机会，扩大销售。3）笔电：蓝思将提供包括玻璃金属在内的零部件、模组以及系统级整机产品，抓住AI PC 的新增需求。4）智能汽车：公司加强与大客户的合作，有望提升明年新品的单车价值量。


综合来看，今年下半年是市场旺季，公司多条业务线满载，保持运营和成长动能。


投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

□.沈.岱./.马.智.焱./.黄.佳.琦    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司