恩捷股份(002812)：价格临近触底 行业拐点将至

业绩简评


　　8 月28 日，公司公告2024 年半年度业绩，1）1H24 实现收入47.8亿元，YoY-14%；扣非利润2.6 亿元，YoY-81%；2）单Q2，实现收入24.6 亿元，YoY/QoQ-18%/+6%；扣非利润1.1 亿元，YoY/QoQ-85%/-26%。


　　经营分析


　　1、短期利润承压，价格临近触底。


　　量：1H24 公司预计出货27.5 亿平（Q1、Q2 分别12.5、15 亿平），YoY+28%（Q2 环增20%）。出货保持高增。当前月度排产保持在6 亿平+，8、9 月小幅上修，24 年目标出货65-70 亿平，YoY 有望+40%。


　　价：隔膜价格主要降幅集中在H1，Q3 幅度收窄（7、8 月份价格稳定）。


　　利：2Q24 公司单平扣非利润约0.14 元/平，QoQ-35%，测算考虑Q2计入铝塑膜&干法膜亏损、咨询费、股权激励费用，以及少数股东权益等。盈利短期压力较大，主要系行业价格下行&费用支出增加。


　　2、海外进展顺利，迎新一轮周期。


　　公司美国项目进展顺利，预计2024 年底完成送样认证。匈牙利一期已投产，H2 进入认证量产阶段。匈牙利工厂客户包括ACC、T 等欧洲定点项目，美国工厂供应本土客户如松下等。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们将“2024 年产能利用率触底”修正为“2024 年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头，预计24、25 年归母净利分别10、16 亿元。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。

□.陈.传.红    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司