阳光电源(300274)：业绩表现如期兑现 储能高景气持续

事件： 8 月24 日，公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入310.20 亿元，同比增加 8.38%；实现归属上市公司净利润 49.59 亿元，同比增加 13.89%； 24Q2 实现毛利率/净利率29.5%/15.97%，环比一季度下降7.17/0.74 个pct，盈利指标变化预计主要由于新的会计准则下将部分费用计入成本所导致，而从净利率来看，整体净利表现得以维稳、经营面持续稳健。


　　逆变器主业优势尽显，出货盈利表现稳中有进。持续的研发创新、大力推进全球化品牌战略，驱动公司全球新能源竞争力及影响力持续提升，尤其在光储平价上网时代的旺盛需求下，公司逆变器板块24H1 实现收入130.93 亿元，同比增长12.63%，预计24H1 实现出货逆变器65GW，同比增长约30%，预计24Q2 单季度出货38GW，环比增长约40.7%，虽然结合收入与出货的数据变化可以观察到价格下降的趋势，但原材料价格的走缓以及产品持续的迭代驱动公司逆变器实现有效降本，叠加主力赛道地面电站大型逆变器竞争格局相对较为稳定，24H1 逆变器板块毛利率维持37.62%的可观水平，预计24Q2 单季度单瓦净利润表现高位持平。


　　储能业务景气持续，第二支柱气候已成。公司深耕储能领域多年，发货量已连续八年位列中国企业第一，品牌、渠道兼备的同时持续加强产品开发投入，报告期内公司全球首发的10 MWh“ 交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0 及工商业液冷储能系统 PowerStack200CS 在全球范围内广泛应用，助力24H1 储能板块实现收入78.16 亿元，预计对应出货约8GWh，虽然碳酸锂行情的回落影响储能系统出货价格与收入体量，但公司在储能盈利端仍能享受前期高价订单的红利，板块上半年实现毛利率40.08%，同比提升9.42 个pct。新增订单方面， 公司在全球遍地开花：与 Algihaz 签约7.8GWh 中东最大储能项目、与 Atlas 签约880MWh 拉美最大独立储能电站，与Engie 签约 800MWh 欧洲最大储能电站之一、与SSE 签约320MW/640MWh 英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，多年耕耘得以在当下需求爆发之际迎来收获，储能板块增速与盈利也正逐步趋向稳定合理，成为公司可靠的第二大支柱业务。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收分别为871.05 亿元、1042.65　　亿元和1235.54 亿元，实现归母净利润分别为104.24 亿元、126.86 亿元和142.41 亿元，同比增长10.4%、21.7%、12.3%。对应EPS 分别为5.03、6.12、6.87，当前股价对应的PE 倍数分别为13.5X、11.1X、9.9X，维持“增持”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

□.于.夕.朦./.吴.念.峻./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司