华恒生物(688639)：短期波动不改长期成长趋势 看好今年新产品放量

投资要点


　　导语：24Q2 业绩略低于预期、猪周期上行和替代品降价是产品下跌的主要原因、看好行业景气度上行与新产品放量驱动公司业绩成长? 事件：2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年度报告。24H1 实现归母净利润1.5 亿元，同比下降21.72%；24Q2 实现归母净利润0.63 亿元，同比下降42.63%，环比减少27.08%。


　　产品价格下降影响Q2 业绩，看好生猪补库驱动价格反弹。24Q2 猪周期上行叠加替代品价格下滑，驱动氨基酸和维生素需求下降，24Q2 猪肉均价21.83 元/公斤，环比上升6%，6 月全国生猪存栏量4.15 亿头，同比下滑4.6%，饲料产量2595 万吨，环比下降1.5%，玉米均价2433 元/吨，环比下降1.1%，豆粕均价3425 元/吨，环比下降3%。终端需求下滑带动公司主要产品价格出现不同幅度下降，24Q2 公司主要产品缬氨酸均价1.49 万/吨，环比下降4.1%，肌醇均价5.9万元/吨，环比下降2.8%。今年受下游饲料需求、原材料价格和替代品豆粕价格下降，公司主要产品价格出现不同幅度下降，未来随着生猪补库需求回暖，看好后续价格触底反弹。


　　色氨酸和精氨酸是下半年的重点新产品，看好行业景气度上行与新产品放量驱动公司业绩成长。色氨酸全球产能达到15.6 万吨/年，行业格局主要呈现出韩国希杰一家独大的特点，国内产能呈现小且多的格局，本次公司与欧合生物签订色氨酸独家技术许可合同，具备生物法色氨酸生产能力。精氨酸国内目前产能达到8.1 万吨/年，韩国希杰产能达到5.5 万吨/年，公司于今年3 月与欧合生物签订精氨酸独家技术许可合同，看好公司在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取、产品应用开发环节形成了完备的技术领先优势，对于生物法生产色氨酸和精氨酸实现产业化落地具备良好的基础条件，有望复制缬氨酸的成长路径，从今年下半年开始凭借成本优势实现快速放量。我们认为公司核心竞争力源于低成本放量，新产品放量是今明两年的核心增长逻辑，当前公司维生素和氨基酸产品处于周期底部，看好周期上行现有产品业绩回升和1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸放量带来的业绩增长。


　　投资建议与结论：公司构筑合成生物学产业化平台，新技术应用带来显著成本优势，产品放量驱动公司盈利的增长。今年由于行业周期下行主要产品价格下跌和新产品放量不及预期，我们下调公司今明年的业绩，预计公司2024-2026 年实现归母净利润4.11/6.18/9.49 亿元，同比变化-8.54%/+50.51%/+53.56%。当前市值对应PE 为17.86/11.86/7.73 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格风险、新产品投产销售不及预期、核心竞争力风险、经营风险、境外销售风险。

□.任.宇.超./.邹.骏.程    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司