中航西飞(000768)：中报业绩符合预期 上半年净利率创十年新高

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入203.29 亿元，同比增加3.95%；实现归母净利润6.57 亿元，同比增加16.25%；实现扣非归母净利润6.22 亿元，同比增加14.93%。


　　主营业务收入利润稳步增长，净利率创近十年新高。收入及利润端，2024 年上半年，公司完成全年收入计划的45%（2024 年度营业收入计划为451 亿元）。2024Q2 公司实现收入118.74 亿元，同比增加2.25%；归母净利润3.85 亿元，同比增加16.67%；扣非归母净利润3.45 亿元，同比增加8.22%。分地区看，2024H1 国内地区收入195.23亿元，同增3.48%；国外地区收入8.06 亿元，同增7.37%。子公司方面，报告期内航空工业陕飞收入50.37 亿元，同增19.34%；净利润1.41 亿元，同减22.12%；盈利能力方面，2024H1 公司实现毛利率5.89%，同比下降0.63pct。2024H1 公司实现销售净利率3.23%，同比提升0.34pct，上半年净利率创近十年新高，或受益于主力型号放量带来规模效应以及提质增效带来生产劳动率提升，叠加公司股权激励驱动，公司盈利能力改善明显。


　　公司在手订单充足，备产备货积极。费用端，2024H1 公司三费占比2.54%，同比提升0.46pct。其中销售费用同增38.63%至2.26 亿元，主要系本报告期销售商品售后服务费同比增加所致；管理费用同降7.50%至4.16 亿元；财务费用同增39.38%至-1.25 亿元，主要系本报告期利息收入同比减少所致。2024H1 研发投入同降32.37%至0.43 亿元，主要系本报告期自筹项目研发投入同比减少所致。前瞻指标方面，截至2024Q2，公司合同负债金额110.63 亿元，较年初减少8.19%，主要系本报告期部分预收货款结转收入所致，公司储备订单充足，景气度有望持续。2024 年公司预计向关联人采购金额达247.9 亿元，较2023 年预计值增长22.1%，备产备货积极。


　　军民大中型飞机龙头战略地位突出，国产大飞机放量打开长期空间。1）军机整机：军用大中型飞机垄断地位突出，核心平台系列化发展与军贸打开长期空间。①平台系列化发展：公司拳头产品运-8/9 战术运输机及轰-6 轰炸机是我国战略空军主力，且作为核心改装平台具备较强拓展性和规模经济；运-20 战略运输机未来有望成为新一代特种飞机改装平台，新型战略轰炸机有望实现接力。②军贸工作推进：航空工业集团推进军贸工作部署，公司运-20/运-9E 亮相沙特防务展，军贸业务有望取得新突破打开长期空间。2）国产民机：支干线及通航飞机核心结构供应商，受益于国产飞机科研转批产及交付运营提速。①景气拐点：C919 已具备量产及国产化基础，存量更新及增量缺口需求凸显，2030 年前后有望实现100 架/年C919 交付能力；ARJ21 步入常态化交付运营阶段；AG600 步入研制转批产攻坚阶段；②公司是核心结构供应商：公司承担C919机体结构50%以上、ARJ21 制造量60%以上、AG600 机体结构50%以上任务量，优先受益于国产民机交付量提升。3）国际转包：业务深度绑定波音空客，积极打造世界级机翼制造中心。公司深度绑定空客波音等航空制造业巨头，承担B737/747 垂尾/组合件，A320/A321 机翼、机身等产品的制造工作，积极打造世界级机翼制造中心，国际转包业务有望持续贡献增量。


　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年收入为460.82/527.22/605.32亿元，归母净利润为10.82/13.49/16.69 亿元，对应EPS 分别为0.39/0.48/0.60 元，对应PE 分别为59.9/48.0/38.8X，公司作为军民用中大型飞机龙头，军机整机业务受益于系列化发展与军贸景气度提升，民机配套业务受益于国产民机批产提速与海外民航景气恢复，公司业绩有望增长。维持“买入”评级。


　　风险提示：军品订单波动风险、研制产品转批产不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。

□.陈.鼎.如./.马.梦.泽    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司