中材国际(600970)：发力海外再上台阶 现金流显著改善

事件：


　　2024 年8 月24 日，公司发布2024 年半年报。上半年，公司实现营业收入208.95 亿元，同比增长1.68%，实现归母净利润13.99 亿元，同比增长2.28%。


　　观点：


　　业务结构高质量转型：坚定走出去寻找新增量，运维服务渐入收获期。2024 年上半年，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足，境外业务及新签订单贡献主要增量。


　　工程服务主业营收120.99 亿元，同增4.82%，毛利率15.54%，同增0.62pct；工程服务新签订单241.26 亿元，同减18%，其中境外同增4%、境内同减58%。装备制造与工程服务板块关联度较高，上半年同样承压，实现营收29.16 亿元，同减23.07%，毛利率23.25%，同减0.51pct，新签订单33.44 亿元，同减15%，其中境外同增58%，境内同减33%，装备板块“两外”战略推进顺利。


　　运维服务表现亮眼，实现营收56.73 亿元，同增22.22%，毛利率21.93%，同增3.18%，新签订单88.97 亿元，同增41%，其中水泥运维主要来自境外，矿山运维不断向水泥外行业拓展。


　　经营提质增效：重视利润水平与现金流，报告期内现金流显著改善。行业承压背景下，公司坚持稳中求进，聚焦利润与现金流水平，主要指标显著改善。报告期内，公司经营现金流净额8.85 亿元，较2023 年同期（-9.4 亿元）大幅转正，主因加强合同结算、督促项目回款；筹资现金流净额-12.12 亿元，借款大幅减少；同时，落实集团“走出去”战略、推进与兄弟公司协同，加强优质长期投资，报告期内投资中材水泥，投资现金流净额-9.67 亿元。


　　盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，境外业务及新签订单提供主要增量，同时运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润32.63 亿元、38.05 亿元、44.52 亿元，对应PE 分别为7.7 倍、6.6 倍、5.7 倍。选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，考虑到公司业绩增长弹性大、估值较低，维持“买入”评级。


　　风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

□.景.丹.阳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司