中天科技(600522)：海缆在手订单充足 静待风起

事件：24 年7 月，中天科技中标江苏国信大丰85 万千瓦海上风电项目220kV 海缆等采购及敷设，中标金额9.16 亿元；海缆包括220kV 共4 回送出缆，总长约185km。8 月，公司中标浙江华润苍南1 号二期（200MW）220kV 海缆采购及敷设，中标价1.47 亿。


　　海上风电进入加速建设窗口期，景气度持续提升。“十四五”海上风电建设即将步入收尾阶段。进入24 年后，各地外部性影响逐渐消退，二季度开始进入行业开工旺季，江苏、广东、海南、浙江等地招投标及建设均有较大进度，行业整体呈明显改善趋势。根据对已有海上风电项目的建设进度统计以及考虑到江苏项目部分并网以及部分项目或有递延的情况，24 年保守估计将有8GW以上海上风电项目成功并网。


　　海缆有望迎来集中中标/建设期。7 月25 日，江苏国信大丰850MW海缆中标公示，进一步验证此前问题各方已达成共识，体现边际转好、景气度提升逻辑。截至2024 年8 月26日，24 年海缆已招标项目总容量超过5GW。我们认为，伴随大多数项目先前问题解决、进入施工建设阶段，海缆招/中标及敷设/确收将有集中进展。


　　复苏趋势下，中天科技是显著受益的Alpha。公司海缆+海工技术积累深厚，市场份额+技术能力持续领先，于江苏、广东、山东等海风大省已建立项目承揽+产能布局多维优势，护城河深厚；公司在手订单充盈，截止24Q1 达115 亿，相比23 年8 月底增幅达33.7%；伴随海上风电项目侧积极变化，24 年大量在手订单有望转化为可观收入。


　　长期出海+深远海打开市场空间。出海方面，强规划+弱产能下欧洲海缆存在供需缺口，中天科技已有项目经验，具备切入机会；深远海方面，开发深远海域海上风电是资源潜力+政策导向下的必然趋势，后续政策催化+各地竞配有望打开广阔空间；同时预计深远海项目将采用500kV 交流+或柔性直流海缆方案，可在需求侧推动产品结构优化、毛利率提升以抗整体通缩。中天科技深远海相关高压/柔直技术积累充分，具备持续性优势。


　　维持“买入”评级。公司以光纤为基，延展至电网、海洋、新能源，多元强势布局；23 年业绩承压后，伴随行业景气度提升，公司海洋板块业务有望复苏并贡献重要营收/利润增量。


　　考虑到此前海洋等部分板块受项目递延、价格竞争等影响导致业绩基数较低，我们调整公司 2024 年盈利预测，并新增25-26 年盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为38.43/42.79/47.25 亿元（原预测24 年归母净利润为55.15 亿元），对应PE 为11/10/9倍（可比公司PE 为15/11/9 倍），维持“买入”评级。


　　风险提示：海上风电建设推进不及预期；海缆市场竞争加剧。

□.李.国.盛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司