华致酒行(300755)：行业压力窥豹 华致仍提供最优解

事件：8 月24 日，公司发布《2024 年半年度报告》，2024H1 公司实现营收59.43 亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长2.8%；基本EPS 0.38 元/股，同比增长5.6%。


　　二季度是疫情后首次出现季度下滑。24Q2，公司实现营业收入18.10 亿元，同比减少14.8%；实现归母净利润2530 万元，同比减少49.1%；公司本季度毛利率/净利率分别为10.55%/1.34%，同比分别降低2.36/1.12 pct；销售和管理费用由于人员优化，同比分别降低12.6%和10.6%。二季度淡季白酒需求整体承压，头部名酒价格出现波动，这样的环境下名酒销售占比同比提高，加上部分酒企的提价效果开始显现，部分名酒毛利有所下降，渠道利润收窄，是公司利润率下滑的主要原因。另一方面，三季度中秋旺季各厂商相较往年预热提前，四季度预计会受到明年春节较早影响，下半年整体需求仍有支撑。


　　精品酒仍然是公司重点培育方向，开发产品思路发生变化。上半年公司在荷花品牌方面持续发力，举办“星级定制，荷力创赢”荷花·高端定制交流沙龙活动，首次推出“荷花?高端定制”新模式，以“个性化、小型化、多样化”为核心，紧跟体验经济浪潮，满足各级消费者个性化需求。在全国范围内召开“金蕊战役”品鉴会2134 场；成功举办华致荟高尔夫俱乐部邀请赛暨荷花荣誉晚宴，将高端运动与高品质美酒相结合，精准链接高净值人群，充分发掘潜在市场。8 月份，公司与仰韶酒业合作发布了“仰韶彩陶坊天之源”“仰韶彩陶坊国之源”两款新品，相较之前与全国化名酒的合作开发，针对区域市场，与区域强势品牌进行双向赋能的新模式，将有望复制到其他地区，提升公司对不同市场的精细化服务能力。


　　现阶段电商的迅速发展并不能很好解决信任问题，华致仍提供最优解。酒厂与渠道，消费者与渠道之间都存在信任问题，作为市场的重要组成部分，经销商承担着维护市场的责任，当前白酒线上销售的趋势下，厂家与负责任大商之间的合作基础仍然不会被替代；另一方面，白酒较大的利润诱惑使制假售假行为难以根除，电商吸引为数不少的价格敏感消费者，同时也为不法商家提供便利，不熟悉的低价货源对消费体验有较大的不确定性。扬州警方日　　前侦破一起销售假冒注册商标的商品案，估算总销售额超过8000 万元；多地市场监督管理局正在开展“特供酒”清源打链专项检查。因此，华致酒行作为行业覆盖面最广的名酒真酒渠道，目前仍是解决以上两个信任问题的最优交集，在3.0 门店的持续建设下，品牌影响力有望持续强化。


　　投资建议：公司凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任以及不断扩大的品牌影响力有望带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具备一定基础和可延续性。近两年公司利润端面对行业性困难，在此期间，公司持续扩大份额，不断加强厂商合作与消费者粘性，酒水流通龙头地位稳固，随着经济和产业周期逐步回升，利润端弹性有望得到体现。


　　我国酒水流通市场格局仍非常分散，存在较大整合空间，长期向好趋势不改。


　　我们预计公司2024-2026 年EPS 为 0.61、0.73、0.85 元，当前股价对应PE分别为20.7x、17.4x、14.9x，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

□.刘.鹏./.卢.潇.航    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司