海螺水泥(600585)：需求疲软业绩承压 静待景气好转

事件：公司2024H1 营收455.66 亿元，同降30.44%；归母净利润33.26 亿元，同降48.56%；扣非后归母净利31.85 亿元，同降48.25%。公司2024Q2 营收242.38 亿元，同降28.92%；归母净利润18.23 亿元，同降53.40%；扣非后归母净利18.16 亿元，同降54.63%。


　　需求疲软量价齐跌，公司营收业绩承压。需求端，受地产需求等因素影响，2024H1 全国水泥产量同比下滑13.99%；价格方面，2024H1 全国水泥均价同比下滑13.02%。量价承压下，2024H1 公司收入同比下降30.44%。成本方面，2024H1 年煤价震荡下行，同比下降14.50%，虽对冲价格下行，但水泥价格影响更大，2024H1 公司业绩承压下滑，归母净利润同比下滑48.56%。


　　价格承压吨利润下滑，规模效应减弱吨费用提升。2024H1 公司水泥熟料吨收入同比下降60 元/吨；吨成本同比下降33 元/吨。费用端，2024H1 水泥熟料吨费用同比上升5 元/吨；具体来看，2024 H1 吨管理费用（含研发）同比基本持平，吨销售费用同比上升1 元/吨，吨财务费用同比上升2 元/吨。利润端，2024H1 水泥熟料吨净利同比下降12 元/吨，扣非吨净利同比下降12 元/吨。


　　整体来看，受地产新开工增速下滑影响，需求承压下水泥价格同比大幅下降，虽成本端煤价有所下行但依旧无法对冲价格影响，吨净利同比下滑。


　　高分红低估值，安全边际较充足。目前看，公司依旧保持较高的分红，股息率保持在4%以上，而估值处于历史低位，截止8 月27 号，海螺水泥其PB不到0.70，分红率保持50%左右，而截止2024H1 季度末公司类货币资产超690 亿元，有息负债236 亿元，具有一定的安全边际。


　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润74.66/85.25/94.58亿元，同比增长-28.4%/14.2%/11.0%，最新收盘价对应PE 为15x/13x/12x 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司