中触媒(688267)：公司业绩同比高增 看好移动源脱硝分子筛产品升级及募投项目逐步达产

事件：2024 年8 月22 日，中触媒发布2024 年半年报。公司2024 年上半年收入为3.96 亿元，同比上升67.00%；归母净利润为0.96 亿元，同比上升145.89%；扣非净利润为0.92 亿元，同比上升166.37%。对应公司2Q24 营业收入为1.97 亿元，环比下降0.95%；归母净利润为0.61 亿元，环比上升75.00%。


　　点评：主营产品订单增加，公司业绩同比高增。1H24 公司特种分子筛及催化剂/ 非分子筛催化剂板块营收分别为3.45/0.48 亿元， YoY 分别为86.66%/76.63%，毛利率分别为43.66%/11.39%。公司营收与利润增长的主要原因为分子筛与非分子筛催化剂订单双双增加。根据公司2024 年半年报披露，1H24 巴斯夫订单量增加，确认收入金额同比增长102.40%，公司积极实施产品更新换代，使用公司专利技术的新型号移动源脱硝分子筛成为公司盈利的主要增长点。此外，公司积极推广金属催化剂等非分子筛催化剂系列产品，订单金额同比增幅较大。根据公司提质增效方案披露，2024 年，公司金属催化剂产品预计新增4-6 家客户。


　　1H24 公司销售费用同比上升15.11%，销售费用率为1.20%，同比下降0.54pcts； 财务费用同比下降39.79%，财务费用率为-2.00%， 同比上升0.39pcts；管理费用同比下降32.06%， 管理费用率为5.76%，同比下降8.39pcts；研发费用同比下降19.97%，研发费用率为5.31%，同比下降5.77pcts。


　　1H24 公司各项现金流净额变化较大。1H24 公司经营性活动产生的现金流净额为0.37 亿元，同比下降57.47%；投资活动产生的现金流净额为-0.34 亿元，同比上升94.78%； 筹资活动产生的现金流净额为-0.42 亿元，同比上升58.28%；期末现金及等价物余额为2.30 亿元，同比上升25.33%。应收账款同比上升24.36%，应收账款周转率有所上升，从2023 年同期的0.99 次上升到1.75 次；存货同比下降10.94%，存货周转率有所上升，从2023 年同期的0.39 次上升到0.69 次。


　　移动源脱硝分子筛市场前景良好，公司更新产品扩大市场优势。受益于尾气排放标准的日益严格，中国、北美、印度、泰国、欧洲、南非等新兴市场将成为全球移动源脱硝分子筛的主要增量市场，产品需求未来增长可期。公司深度绑定下游大客户，市场优势明显。根据公司2024 年半年报披露，公司主要客户为巴斯夫，巴斯夫全球移动源脱硝分子筛主要由公司供应。根据公司提质增效方案披露，2024 上半年公司的移动源脱硝分子筛在全球销售占比达30%。此外，公司积极实施产品更新换代，推出了使用公司专利技术的新型号移动源脱硝分子筛，降低对CHA 结构分子筛生产过程中昂贵模板剂的使用，有效降低生产成本。在移动源脱硝分子筛需求有望增长的背景下，我们看好公司产品的市占率以及不断的换代升级，预计公司移动源脱硝分子筛市场竞争力将进一步增强。


　　募投项目部分进入试生产阶段，未来有望逐步放量。根据公司2023 年年报披露，公司环保新材料及中间体项目包括特种分子筛及催化剂3300 吨/年、非分子筛催化剂3200 吨/年、精细化学品10000 吨/年，特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目包括特种分子筛 3000 吨/年、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000 吨/年。根据公司提质增效方案披露，公司“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化”项目目前处于试生产阶段，预计今年10 月达产，环保新材料及中间体项目正在土建施工阶段，将按照公司项目规划积极推进。我们看好公司募投项目的逐步放量，未来有望为公司业绩贡献增量。


　　投资建议：我们预计中触媒2024-2026 年收入分别为8.16/10.25/12.34 亿元，同比增长48.4%/25.5%/20.5%，归母净利润分别为1.83/2.25/2.65 亿元，同比增长138.5%/22.9%/17.5%，对应EPS 分别为1.04/1.28/1.50 元。结合公司8 月26 日收盘价，对应PE 分别为19/15/13 倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司产品的市占率以及不断的换代升级，预计公司移动源脱硝分子筛市场竞争力将进一步增强；2）我们看好公司募投项目的逐步放量，未来有望为公司业绩贡献增量，维持“买入”评级。


　　风险提示：未能保持技术与工艺先进性所引致的风险、新产品开发失败的风险、下游客户经济周期变化风险、客户集中风险、毛利率波动风险、应收账款坏账风险、存货跌价和周转率较低风险、传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险、环境保护风险。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司