福莱特(601865)：单平净利环比显著改善 行业冷修扩大 库存天数逐步企稳

核心观点


　　公司发布了2024 年中报，报告期内公司归母净利润14.99 亿元，其中Q2 单季度归母净利润7.39 亿元。Q2 光伏玻璃涨价+天然气、纯碱成本下降、单平净利环比显著改善。5 月起组件排产下行，光伏玻璃库存天数承压，但公司库存情况好于行业平均。随着光伏玻璃冷修速度加快，预计库存天数将逐步企稳，旺季到来有望开始去库。继续看好光伏玻璃是光伏产业链最好的环节。


　　事件


　　公司发布了中报，上半年公司营业收入为106.96 亿元，同比增长10.51%，归母净利润为14.99 亿元，同比增长38.14%；2024Q2 单季度公司营业收入为49.7 亿元，同比增长15.22%，环比下降13.20%，归母净利润为7.39 亿元，同比增长28.83%，环比下降2.78%。


　　简评


　　Q2 光伏玻璃涨价+天然气、纯碱成本下降、单平净利环比显著改善。3 月底由于组件排产快速上行而光伏玻璃产能点火到满产需要1-2 个月，因此光伏玻璃出现阶段性供不应求，价格上涨，同时，Q2 纯碱、天然气成本环比显著下降，双方面因素叠加导致Q2单平净利显著改善。


　　5 月起组件排产下行，光伏玻璃库存天数承压，但公司库存情况好于行业平均。参考卓创资讯数据，当前光伏玻璃库存天数已经来到35 天左右，而公司库存天数维持在25 天左右，主要系公司长期和头部组件企业保持良好合作关系，订单有保障。


　　随着光伏玻璃冷修速度加快，预计库存天数将逐步企稳，旺季到来有望开始去库。6 月光伏玻璃降价以来，光伏玻璃加速启动冷修，7 月冷修规模达到6260t/d（占7 月初产能5%左右），8 月冷修还在继续，当前行业最新在运产能约为10.7 万t/d，对应54GW/月，已经和8 月组件排产52GW/月接近，预计光伏玻璃库存天数将逐步企稳。


　　继续看好光伏玻璃是光伏产业链最好的环节，主要系：1、光伏玻璃是重资产行业，资本开支8-10 亿/1000t/d，中性预期下按5 年收回成本，对应单平净利约2 元/平方米，在此利润之下新玩家扩产意愿较弱，因此行业有稳态的利润中枢；2、当前供需基本平衡，　　在运产能在光伏行业中最少，仅阶段性存在小幅的过剩或紧缺；3、龙头与二线厂商有10-15pct 毛利率差距，地位稳固。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为23.33、30.54、35.9 亿元，同比增速分别为-15.45%、30.91%、17.54%，每股收益分别为1、1.3、1.53 元，对应8 月27 日收盘市值的PE 分别为16.19、12.37、10.52 倍。


　　风险提示：1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。

□.朱.玥./.王.吉.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司