山东药玻(600529)：中硼硅模制瓶持续放量 毛利率改善明显

事件


　　公司发布24 年中报，上半年实现收入25.9 亿元，同比+6.75%，归母净利润4.75 亿元，同比+23.26%；其中24Q2 单季度实现收入13.2亿元，同比+11.19%，归母净利润2.54 亿元，同比+16.16%。


　　点评


　　中硼硅模制瓶持续高景气，上半年产能持续扩张：上半年公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶等产品也保持较好增幅；在中硼硅模制瓶方面，一致性评价和集采持续推动需求快速增长，公司在3 月、6 月分别点火一台60T 中硼硅模制瓶电熔炉。此外，公司2024 年1 月技改完成一台180T 棕色瓶窑炉，4 月点火一台90T 日化食品瓶窑炉。


　　成本下行+产品结构升级，带来毛利率大幅改善：上半年公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，一方面原材料&能源成本有明显下跌，尤其原材料纯碱价格下降明显，煤炭等能源成本小幅下滑；另一方面公司产品结构持续提升，毛利率较高的中硼硅模制瓶销量快速增长。


　　净利率提升明显，费用率整体稳定：公司24Q2 单季度净利率达到19.3%，属历史单季度较高水平。24Q2 单季度公司的销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/+0.6pct/ +0.2pct,其中管理费用增长主要系员工激励发放。


　　现金流表现亮眼，首次中期分红：截至上半年公司经营性现金流净额5.89 亿元，同比+41.50%；此外公司计划进行首次中期分红，每10 股派发现金红利3.00 元（含税）分红比例达到41.9%。


　　盈利预测：我们预计公司24-25 年收入分别为56.6 亿、63.4 亿，同比+13.6%、+12.1%，预计24-25 年归母净利润分别为9.7 亿、11.4亿，同比+25.6%、16.9%；对应24-25 年PE 分别为16X、14X。


　　风险提示：


　　中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

□.赵.洋./.蔡.明.子    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司