易普力(002096)2024年半年报点评：Q2表现超预期 继续掘金新疆、西藏市场

公司披露2024 年半年报：24H1 实现营业收入39.14 亿元，同比-2.15%，实现归母净利润3.51 亿元，同比+15.43%，扣非归母净利润3.40 亿元，同比+16.02%。其中24Q2 单季度收入21.38 亿元，同比-7.04%，归母净利润2.16亿元，同比+23.75%，扣非归母净利润2.09 亿元，同比+24.79%。


　　24H1 归母净利增速明显高于收入，主因系降本增效+费用压降（1）24H1 公司整体收入同比-2.15%，主因系①受宏观经济影响、部分区域民爆市场需求不足，②公司战略性退出部分低效市场。收入结构方面，民爆器材产品收入9.61 亿元、同比-21.7%，爆破服务业务收入27.64 亿元、同比+6.8%；（2）24H1 公司归母净利润同比+15.43%，明显高于收入增速，主因系①核心市场区域形成显著规模效应，爆破服务营业收入稳步提升、有效促进利润增长；②重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力。1）毛利率方面，24Q2 公司毛利率26.03%，同比+3.41pct、环比+4.75pct，其中爆破服务业务毛利率20.95%、同比+2.49pct，工业炸药毛利率33.65%、同比+1.92pct，工业雷管毛利率30.29%、同比+2.10pct；2）期间费用率方面，24H1 公司期间费用率合计13.1%、同比-0.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、8.3%、3.3%、0.2%，同比-0.2、-1.0、+1.1、-0.3pct，除研发费用外、其他费用率均呈现下降趋势，24H1 研发费用1.31 亿元、同比+46%。


　　1-7 月疆煤产量维持两位数增速，公司部分疆煤项目调增采剥施工计划新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地，①2019-2023 年新疆原煤产量CAGR达17.7%，远高于同期全国原煤产量CAGR 的5.6%；②2024 年1-7 月新疆原煤产量2.81 亿吨、同比+15.0%，同期全国原煤产量26.57 亿吨、同比-0.6%。


　　新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司24H1 爆破服务业务收入实现同比增长。24H1 子公司葛洲坝易普力新疆爆破工程收入17.42 亿元、同比+4.5%，净利润2.55 亿元、同比+5.7%。


　　受益“西部大开发”，掘金西藏市场，同步关注出海步伐8 月23 日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。①新疆市场公司前文已述，②西藏区域重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5 万吨混装产能，③出海，24H1 国际业务平稳增长，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。


　　投资建议：我们看好①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.64、8.89 和10.08 亿元，现价对应动态PE 分别为18x、15x、14x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。

□.李.阳./.刘.海.荣./.赵.铭./.李.金.凤    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司