山东药玻(600529)：盈利能力明显改善 中硼硅销量持续向好

事件：公司披露2024 年半年报，实现营业收入25.86 亿元，同比增长6.75%；归母净利润4.75 亿元，同比增长23.26%；扣非净利润4.55 亿元，同比增长24.34%，对此点评如下：


　　中硼硅模制瓶销量持续向好，推出中期分红回馈股东。2024 年Q2，公司收入为13.18 亿元，同比增长11.19%；归母净利润2.54 亿元，同比增长16.16%；扣非净利润2.45 亿元，同比增长15.73%。分产品看，上半年公司中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，棕色瓶和丁基胶塞等产品销量同比均有增幅。


　　出口方面，公司实现新开发客户新增发货量上亿支，实现了外贸出口的销售量和发货额的稳步增长。此外，公司发布2024 年中期利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），拟分配现金股利共计1.99 亿元（含税），中期现金分红比例为41.90%。


　　毛利率增长明显，费用及计提扰动业绩。原材料方面，煤炭、纯碱价格有所下降，根据wind 数据，上半年秦皇岛动力煤平仓价/重质纯碱市场价均价同比分别下降14.29/14.68%。价格端，上半年受客户群稳定影响，公司主要产品价格总体保持稳定。此外，公司毛利率更高的中硼硅模制瓶销量快速增长，收入结构持续改善。综合影响下， 上半年公司毛利率/净利率分别为32.35/18.37%，同比分别增长5.43/2.46pct。上半年公司经营性现金流净额为5.89 亿元，同比增长41.50%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。上半年公司期间费用率为8.57%，同比增长1.38pct；其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.40/7.09/-0.92%， 同比分别变动-0.10/+1.40/+0.08pct。管理费用同比增长40.22%至1.06 亿元，主要系本期计提激励基金所致。上半年公司资产+信用减值损失为0.33 亿元，同比增长73.68%，主要系存货跌价损失增长所致。


　　产能建设稳步推进，夯实龙头地位。为响应市场需求，公司积极扩大日化瓶、棕色瓶、中硼硅模制瓶产能。2024 年1 月份，公司技改一台180T 窑炉，为棕色瓶市场发展注入新的动力；3 月份和6 月份分别点火一台60T 中硼硅模制瓶电熔炉；4 月份点火一台90T 日化食品瓶窑炉，为不断扩大的日化食品瓶市场持续充能。一级耐水药用玻璃瓶项目方面，上半年饮马河厂区有两个车间正在施工，其中一个车间主体框架施工完成，开始外围砖墙砌筑，目前一层砖墙已完成总量的80%；另外一个车间基础开挖也已全部完成。预灌封扩产改造方面，上半年完成新车间19 条成型线、5 台插针机、2 条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证，车间成型南侧区域设备已经全部安装完成。


　　投资建议：盈利能力明显改善，中硼硅销量持续向好，维持增持评级。


　　预计公司2024~2026 年归母净利润分别为9.92、11.89、14.06 亿元，同比分别增长28%、20%、18%，对应估值分别为15、12、10 倍。随着一致性评价、关联审批等政策的推进，药用玻璃特别是中硼硅玻璃市场需求将快速增长。公司在行业深耕多年，中硼硅模制瓶市占率较高，具备明显的规模优势；中硼硅玻璃较高的技术壁垒和客户的高粘性给公司筑下了坚实的护城河。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；海运费上涨风险；项目建设不及预期风险。

□.花.江.月./.王.龙    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司