沪光股份(605333)：核心客户放量释放规模效应 盈利能力持续改善

2Q24 业绩符合市场预期


　　公司公布1H24 业绩：收入34.18 亿元，同比+142%；归母净利润2.55 亿元，处于业绩预告区间（2.3-2.7 亿元）。对应2Q24 收入18.85 亿元，同比+149%，环比+23%；归母净利润1.54 亿元，同比扭亏，环比+53%，2Q24 业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　新项目持续放量，大客户问界拉动营收高增。1H24 汽车线束业务/汽车配件及其他业务分别实现营收32.11/2.07 亿元，同比增速达136%/294%。


　　2Q24 营收环比增速达23%，我们测算，大客户问界营收占比高达56%，核心客户在手订单持续放量，拉动营收高速成长。根据公司中报，公司已经实现上汽通用·凯迪拉克XT5 低压线束、集度·Venus 低压线束、L 汽车W01 低压线束、北京奔驰BR254/214 高压线束、L 汽车X01B/X02B 高压线束、上汽智己S12L 高压线束等项目量产。我们认为，伴随公司在手订单持续放量，营收有望继续快速增长。


　　2Q24 盈利能力持续改善，规模效应摊薄费用率。1H24 毛利率为15.4%，同比+4.2ppt；2Q24 毛利率为16.5%，同/环比+5.0ppt/+2.6ppt，2Q24 盈利能力环比持续改善主要系新项目量产爬坡基本完成，生产经营效率提升。


　　1H24 经营性现金流净额同比转正为1.10 亿元。1H24 公司销管研费用率共计6.8%，同比减少5.5ppt，体现新项目放量释放规模效应，公司持续推进智能制造与自动化转型，管理效能持续释放。我们认为，伴随新项目接续量产释放规模效应，公司有望保持较高的盈利水平。


　　线束业务在手定点饱满，品类扩张持续兑现。公司线束产品竞争力强，客户资源覆盖奔驰、奥迪等国际汽车厂商，及赛力斯、蔚来乐道等自主新势力车企。根据公司中报，1H24 公司进一步打开客户矩阵，公司陆续获得极氪EX1E 低压线束、北京奔驰MBEA-M 高压线束、集度MARS MCA、Venus800V 充电线、极氪SEA-RSEA-R 高压线束等项目定点。此外，公司产品矩阵持续扩展，高压连接器及集成线束产品均已达到量产交付能力。我们认为，公司产品矩阵全面、竞争力领先，在手订单放量有望持续带动业绩成长。


　　盈利预测与估值


　　由于2Q24 盈利能力大幅改善，我们上调2024/2025 年净利润15.7%/6.1%至5.8 亿元/7.5 亿元，当前股价对应2024/2025 年17.4x/13.5x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢下移，我们维持目标价34.4 元，对应2024/2025 年25.9x/20.0x P/E，较当前股价有48.7%的上行空间。


　　风险


　　单一客户集中度过高，客户放量不及预期，市场竞争加剧。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司