航天彩虹(002389)：膜业务下滑较多影响业绩；无人机业务保持景气

事件：公司8 月27 日发布了2024 年中报，1H24 实现营收10.2 亿元，YoY-10.4%；归母净利润0.7 亿元，YoY-42.1%；扣非归母净利润0.5 亿元，YoY-48.6%。公司1H24 业绩略低于市场预期，主要原因是背材膜及绝缘材料、光学膜等产品收入利润下降导致。我们综合点评如下：


　　无人机收入保持增长；1H24 净利率有所波动。单季度看，公司2Q24 实现营收5.6 亿元，YoY-11.6%；归母净利润0.6 亿元，YoY-33.5%。盈利能力方面，2Q24 毛利率为28.2%，同比减少3.27ppt；净利率为11.1%，同比减少3.97ppt。


　　公司1H24 综合毛利率同比增加0.12ppt 至24.8%；净利率同比减少3.62ppt至6.4%。主要产品方面，公司1H24：1）无人机及相关产品营收5.5 亿元，同比增长10.2%；毛利率为40.5%，同比基本持平；2）背材膜及绝缘材料营收2.5亿元，同比减少36.0%；毛利率为-9.31%，上年同期为7.2%；3）光学膜营收1.9 亿元，同比减少9.1%；毛利率为24.9%，同比增长9.57ppt。


　　研发投入加大；合同负债较年初增长41%。费用方面，公司1H24 期间费用率为17.2%，同比增加3.34ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增加0.28ppt；2）管理费用率11.5%，同比减少0.18ppt；3）研发费用率5.5%，同比增加0.65ppt；研发投入1.0 亿元，同比增长14.9%；4）财务费用率-1.5%，上年同期为-4.1%，主要是汇率变动，汇兑收益减少导致。截至2Q24 末，公司：1）应收账款及票据28.8 亿元，较年初增长17.6%；2）存货11.3 亿元，较年初增长13.5%；3）合同负债0.4 亿元，较年初增长40.6%；4）经营活动净现金流为-4.3 亿元，上年同期为-4.4 亿元；5）其他收益0.2 亿元，较上年同期增长154.7%，主要是政府补助与增值税进项加计抵减增加导致。


　　聚焦无人机系统研制主业；积极融入低空经济发展大局。公司当前已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，无人机产品从2004年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，整机出口数量及金额在国内领先，多款产品已装备国内。低空经济方面，公司积极顺应国家低空经济相关政策，充分发挥特有优势，结合低空经济的特点，开展干、支线无人物流产品研制，开展高质量低成本化工作，解决物流成本高的痛点；同时合理评估公司资源配置，逐步开展倾转旋翼控制技术和太阳能电推动系统技术于新型飞行器产品上的结合应用，积极融入国家低空经济发展大局。


　　投资建议：公司是我国稀缺无人机系统研制龙头，受益于无人机市场需求的增长，以及低空经济利好催化，未来有望保持较好发展态势。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026 年归母净利润为2.52 亿元、3.40 亿元、4.54亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为52x/39x/29x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化；资产减值风险等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司