福莱特(601865)：24Q2量减利增 Q3扩大冷修待需求恢复

投资要点


　　事件：公司2024H1 营收107 亿元，同增10.5%，归母净利润15 亿元，同增38.1%，毛利率23.8%，同增4.7pct；2024Q2 营收49.7 亿元，同环比+15.2％/-13.2％，归母净利润7.4 亿元，同环比+28.8%/-2.8％，毛利率26.5%，同环比+6.5pct/+5pct，业绩符合市场预期。


　　2024Q2 量减利增，盈利表现优异。2024H1 公司光伏玻璃营收实现96.59亿元，同增10%，玻璃销量6-7 亿平（2.0mm 口径，下同），其中2024Q2销量3-3.4 亿平，同环比约+25%/-10%。我们测算2024Q2 均价14-14.5元/平，环比下降0.5-1 元，主要是2024 年5-6 月价格速降所致；但纯碱及天然气价格回落，毛利率环比提升，我们测算单平净利2.2-2.6 元/平。


　　2024Q3 盈利承压，待需求恢复。2024Q3 组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格继续下降至13.5 元（含税），大部分企业陷入亏损，行业普遍开始冷修，截止2024 年8 月末行业共冷修1 万多吨窑炉，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供，公司与二线厂商保持10-15%的毛利率优势，阿尔法凸显，我们预计公司全年出货13-15 亿平，同增约20%。


　　冷修规模扩大，新投点火进度随行就市。截至2024 年6 月底公司总产能23000 吨/日，其中2600 吨已冷修，今年计划投产的凤阳和南通各4条1200 吨产线已投产2 条，剩余点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异，印尼及越南产能正常建设中，计划于2026 年投产。


　　费用控制良好，库存有所增加。公司2024Q2 末存货21.4 亿元，较2024Q1末增加39.8%，主要是玻璃库存在20-25 天，低于同行。2024H1 期间费用7 亿元，同增15.2%，期间费用率6.5%，同增0.3pct，其中2024Q2期间费用率6.9%，同环比+1.9pct/+0.7pct；2024Q2 经营性现金净流入11.4 亿元，同环比+414.1%/+90.5%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到组件排产不及预期，同时玻璃价格持续下行，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润21.8/30.1/39.5 亿元（前值为39.4/51.3/66.2 亿元），同比-21%/+38%/+31%。


　　鉴于当前玻璃处于历史周期底部，后续旺季组件排产提升，玻璃价格或将上涨，给予公司2025 年18xPE，目标价23 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司