锐科激光(300747)：下游需求承压 盈利能力稳中有升

1H24 年业绩略低于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入15.87 亿元，同比-11.4%；归母净利润0.96 亿元，对应每股盈利0.17 元，同比-14.5%，主要受下游市场需求显著放缓趋势影响。2Q24 公司实现营业收入7.86 亿元，同比-21.8%；归母净利润0.32 亿元，同比-52.5%。由于下游需求放缓，公司二季度和1H24 业绩略低于我们预期。


　　毛利率稳步上升，费用率小幅上升。1H24 年公司实现毛利率26.7%，净利率6.0%，同比分别+2.3ppt 和-0.2ppt。1H24 年公司销售费用率为5.2%，同比减少1.1ppt，主要系公司持续强化成本控制能力，降本增效；管理费用率为2.9%，同比增加0.8ppt；研发费用率为9.8%，同比减少1.0ppt。


　　分业务来看：1）公司脉冲光纤激光器实现收入1.91 亿元，同比减少11.01%，毛利率29.7%，同比提升4.01ppt；2）连续光纤激光器实现收入12.63 亿元，同比减少14.21%，主要系下游需求影响导致业绩承压，毛利率25.5%，同比提升1.05ppt；3）超快激光器实现收入0.31 亿元，同比增长9.40%；4）特种光纤实现收入0.43 亿元。报告期，公司控股公司睿芯光纤实现营业收入1.48 亿元，净利润0.41 亿元。


　　发展趋势


　　激光器行业整体增速有限，海外市场或带来新机遇。经过2019 年以来激光器价格的激烈竞争，形成了IPG、锐科激光、创鑫激光三足鼎立的竞争格局。我们判断，激光器行业逐渐进入平稳期，但是单纯依赖切割场景国内整体增量相对有限。去年来，具备高性价比的中低功率国产激光切割机出海带动了激光器行业下游新的需求，我们判断中低功率激光切割机海外占比目前在25%-35%左右。我们认为，随着锂电行业头部企业向海外拓展，公司作为核心光源供应商，将获得更多机遇；船舶等高景气行业有望继续带动超高功率激光切割机的需求增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑到下游需求存在一定不确定性，我们下调公司2024 年盈利预测13.5%至2.81 亿元，下调2025 年盈利预测15.5%至3.24 亿元；当前股价对应2024/2025 年28.0 倍/24.2 倍市盈率。考虑到公司国产激光器龙头地位稳固，我们维持跑赢行业评级，考虑到下半年仍存在进一步降价压力，我们下调目标价29.8%至18.0 元，对应36 倍2024 年市盈率和31.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有29.6%的上行空间。


　　风险


　　市场需求恢复不及预期；新产品拓展不及预期。

□.丁.健./.刘.中.玉./.鲁.烁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司