荣盛石化(002493)：24H1业绩同比改善 继续看好炼化景气修复

公司公告：2024 年上半年公司实现营业收入1612.5 亿元，同比增长4.35%；归母净利润8.6 亿元，同比提升176.15%；扣非归母净利润6.7 亿元，同比提升148.44%。其中Q2实现营业收入801.6 亿元，环比下降5.48%；归母净利润3.1 亿元，环比下降44.68%；扣非归母净利润约2.0 亿元，环比下降58.34%。24H1 公司毛利率达到12.40%，同比增长3.31pct，主要在于炼化业绩的改善尤其是化工品盈利显著修复。费用方面，24H1 公司期间费用率有所下降，主要在于研发费用下降以及汇兑损益下降。此外，上半年其他收益增长较大，主要系先进制造业企业增值税加计抵减政策优惠所致。


　　炼化盈利显著提升，景气存在改善预期。24H1 公司炼油与化工业绩均有所提升，其中炼油实现毛利111.13 亿，同比提升15.54%；化工实现毛利84.78 亿，同比提升87.3%，预计业绩提升主要源于油价上涨带来的库存收益以及化工品的景气修复，子公司浙石化实现净利润20.3 亿元，同比提升37.8 亿。价差方面，我们计算24Q2 浙江石化炼化平均价差为1493 元/吨，环比下降4%，但二季度芳烃产品维持高景气，根据隆众资讯，24Q2 PX价差环比提升11 美元/吨，盈利有所提升。展望未来，在非opec 产量提升带动下，我们预计全球原油供需有望趋于宽松，油价中枢存在下行预期，带动炼化成本端改善，预期炼化业绩有望持续向好。


　　聚酯产业链上半年承压，三季度存在改善预期。24H1 公司聚酯产业链盈利有所下滑，其中PTA 实现毛利-2.96 亿，同比下滑3.44 亿；聚脂薄膜实现毛利1.13 亿，同比下滑53%。


　　展望未来，涤纶长丝即将进入金九银十旺季，需求存在改善预期，根据CCF 数据，截至8月23 日，POY/FDY/DTY 库存分别达到23/21.5/29.5 天，旺季具备较好的涨价基础，中长期在行业供需格局改善背景下，我们预计长丝盈利中枢有望逐步上行。


　　与沙特阿美加强合作，打开远期发展空间。根据公司公告，2024 年1 月2 日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF 各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF 的扩建工程。根据公司7 月1 日发布的公告，双方已于4 月22 日已就上述事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，与沙特阿美合作落地后，双方的合作也为公司的未来发展赋予更多的成长空间。


　　增持回购提升投资者信心。公司控股股东荣盛控股于2024 年1 月22 日至2024 年7 月18 日实施增持计划，累计增持公司股份约1.16 亿股，增持金额约11.88 亿，并且计划自2024 年8 月21 日起6 个月内再次实施增持计划，增持金额5-10 亿元。公司自2022 年3 月29 日首次回购股份以来，共实施三期股份回购方案，均已实施完毕，三期回购累计回购公司股票约5.53 亿股，成交总额约69.88 亿元。


　　投资分析意见：考虑烯烃当前盈利能力较弱，我们下调2024-2026 年盈利预测至32.9、65.2、83.9 亿（原为40.9、71.1、90.9 亿），对应PE 分别为26X、13X 和10X。参考行业可比公司联泓新科和东方盛虹2024 年的PE 均值（31），考虑沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，我们给予公司2024 年32 倍市盈率，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等；8 月17日，公司就证监会对全卫军等人内幕交易荣盛石化股票下发行政处罚决定书表示，此次证监会披露的行政处罚决定书中受处罚人员不在上市公司任职，根据相关规定不属于上市公司信息披露的范畴，相关事项对公司经营管理不会造成影响。

□.刘.子.栋./.宋.涛./.陈.悦    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司