博威合金(601137)：铜合金产品结构持续优化 光伏盈利保持强劲

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收88.7 亿元，同比+14.6%，归母净利6.4 亿元，同比+38.7%，扣非归母净利6.1 亿元，同比+26.8%。


　　单季度看，24Q2 实现营收43.8 亿元，同比+0.5%，环比-2.4%，归母净利3.8亿元，同比+38.9%，环比+42.8%，扣非归母净利3.6 亿元，同比+16.9%，环比+42.0%。


　　铜合金：产能释放销量提升，产品结构优化效果逐步显现。1）量：24H1 铜合金销量合计11.3 万吨，同比+33.1%，主要由于5 万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目产能释放，完成全年目标销量的44.2%，其中合金带材销量3.2万吨，同比+76.0%，完成全年目标销量的44.7%，合金棒材销量5.0 万吨，同比+24.7%，合金线材销量1.5 万吨，同比+19.2%，精密细丝销量1.6 万吨，同比+10.3%；2）利：24H1 铜合金实现净利润2.1 亿，同比+135.8%，单吨净利1883 元，同比+821 元，我们预计主要由于高加工费产品份额增加，产品结构优化带动盈利水平提升。


　　光伏：组件出货小幅下降，盈利能力保持强劲。1）量：24H1 光伏组件销量973MW，同比-8.5%，主要由于美国利率较高，终端电站项目建设进度放缓；2）利：24H1 新能源业务实现净利润4.2 亿元，同比+15.2%，光伏组件单W净利约0.41 元，同比+27.0%，公司海外光伏产业链优势突出，与美国客户建立了长期稳定的合作关系，盈利水平保持高位。


　　核心看点：1）铜合金：5 万吨带材项目产能释放，产品结构持续优化。2023Q2末5 万吨带材项目投产，目前产能利用率已达到70%，预计年内实现满产；3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进；2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段。随着5 万吨带材项目及规划中扩产项目产能逐步释放，铜合金产品结构有望持续优化，带动板块表现量利齐升；2）光伏：


　　扩产项目顺利推进，盈利水平有望保持。2023 年8 月，公司规划在越南新建3GW电池片+美国新建2GW Topcon 组件产能，由于美国需求持续向好，2023 年底规划在美国新建2GW Topcon 电池片产能，越南3GW 电池片项目建设顺利，将进入设备交付及安装调试阶段，公司光伏业务具备海外产业链优势，盈利水平有望保持高位。


　　投资建议：铜合金扩产项目产能逐步释放，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为13.0、16.1 和20.0 亿元，对应2024 年8 月28 日收盘价的PE 分别为8、7 和5 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期，美国光伏政策变化等。

□.邱.祖.学./.南.雪.源    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司