科威尔(688551)：业绩短期承压 看好测试电源的产品结构改善

投资要点


　　事件：2024 年8 月26 日，公司发布2024 年半年报。


　　2024H1 公司实现营收2.5 亿元，同比+15.5%，归母净利润0.4亿，同比-16.6%；其中2024Q2 营收1.4 亿，同环比分别+16.5%/+28.6%，归母净利率0.2 亿，同环比分别为-16.2%/+28.4%，业绩略低于我们预期，主要原因是（1）功率半导体业务进展缓慢（2）测试电源毛利率有所降低。


　　利润端：销售费用率有所提升，推动回购。2024H1 公司毛利率、净利率分别50.4%/16.2%，同比分别-4.9pcts/-6.3pcts。2024H1 公司主要费用中，销售费用率（14.7%）增加较多，财务费用率（-2.7%）有所增加，管理费用率（9.7%）和研发费用率（15.9%）有所下降，四项费用率总体增加1.9pcts，销售费用主要系样机费等市场推广费及差旅费等的增加；公司拟回购0.2-0.3 亿元。


　　测试电源：国产替代稳步推进，小功率测试电源销量略低于预期。


　　2024H1 测试电源业务营收2.0 亿元，同比+20.3%，毛利率50.7%，毛利率有所下滑主要原因（1）公司降价推广标准化产品（2）市场竞争有所加剧（3）上半年销售结构中，大功率测试电源占比较大。随着标准化和分销渠道的建设，测试电源业务的业绩有望持续增长。


　　制氢和用氢景气度持续提升。随着新能源渗透率的持续提升，电力系统将进入“电量过剩，电力短缺”的时代，过剩的电量的电价理论上将持续走低，绿氢经济性有望提升，同时也能很好作为长时储能增强电力系统。根据国鸿氢能招股书，2022-2030 年中国氢燃料电池汽车销量由0.34 万辆增至41.24 万辆，同期CAGR 为82.2%；根据工信部赛迪研究院发布的《绿色氢能产业发展白皮书》，2025 年，中国加氢站保有量将超过1 千座，绿氢产能将接近100 万吨。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。


　　盈利预测与投资评级


　　我们预测公司2024-2026 年营收分别为7.1/9.7/12.6 亿元，归母净利润分别为1.4/2.0/2.8 亿元，对应PE 分别为14/10/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

□.杨.帅.波    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司