海尔智家(600690)：强化经营质量 盈利持续改善

收入增长平稳，盈利持续优化。公司2024H1 实现营收1356.2 亿/+3.0%，归母净利润104.2 亿/+16.3%，扣非归母净利润101.6 亿/+18.1%。其中Q2 收入666.5 亿/+0.1%，归母净利润56.5 亿/+13.2%，扣非归母净利润55.2 亿/+12.6%。虽然面临着国内外较为承压的行业需求，公司收入依然实现平稳增长；盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现持续提升。


　　海外收入增长稳健，内销Q2 有所承压。H1 公司国内收入增长2.3%至648.0亿，其中Q1 增长8.1%，预计Q2 国内收入有所下滑。公司海外收入增长3.7%至708.亿，其中Q1 增长4%，预计Q2 保持小幅增长趋势。分区域，H1 美洲收入微降0.1%至390.8 亿，欧洲收入增长9.2%至145.0 亿，南亚收入增长9.9%至65.4 亿，东南亚收入增长12.4%至34.9 亿，澳洲收入增长9.3%至32.2亿，日本收入下降6.2%至18.3 亿，中东非收入增长26.8%至14.7 亿。


　　各品类均实现小幅增长。H1 公司冰箱冷柜收入增长1.8%至411.3 亿，洗衣机收入增长5.0%至297.4 亿；空调业务收入增长3.8%至292.3 亿，其中Leader 品牌空调增长超过40%；厨电收入增长0.3%至202.8 亿，水家电收入增长6.6%至81.1 亿。公司积极推动产品创新升级，各品类均延续良好增长。


　　费用率持续优化，利润率加速提升。公司Q2 毛利率同比+0.2pct 至32.3%，预计在全球供应链协同及数字化产销下，国内外毛利率均有所提升。公司费用率持续优化，Q2 销售/管理/研发费用率分别-0.43/-0.28/-0.21pct 至14.5%/4.4%/3.2%，财务费用率由于海外加息导致利息支出增加而小幅提升0.10pct。期间费用率在效率提升的带动下合计优化0.82pct。公司各产业盈利均实现较好提升，H1 冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电经营利润率分别+1.3/+0.7/+1.4/+1.4/+1.5pct 至8.6%/8.9%/5.8%/10.4%/14.7%。Q2 公司归母净利率达到8.5%，同比提升1.0pct，利润率增幅环比有所加速。


　　下半年内外销需求有望回暖。内销方面，中央出台家电以旧换新等支持政策，对空调、冰箱、洗衣机、热水器等产品按售价的15%-20%给与补贴，目前各地正陆续落地该政策，有望充分刺激换新需求，带动内销的增长。外销方面，下半年海外有望进入降息周期，带动地产及家电需求的复苏。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到公司Q2 盈利加速改善，上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母利润191/215/242 亿（前值188/211/238 亿），同比增长15%/13%/12%；对应EPS=2.02/2.28/2.56 元，对应PE=12/11/9x，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司