香飘飘(603711)：Q2经营承压 即饮产品定位调整重新出发

事件概述


　　上半年公司实现营业收入11.79 亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.30 亿元；扣非净利润-0.43 亿元。


　　Q2 公司实现营业收入4.54 亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55 亿元；扣非归母净利润-0.63 亿元。


　　分析判断:


　　双轮驱动战略持续推进，Q2 冲泡受需求影响承压上半年公司坚持“双轮驱动”战略，秉持“长期主义”理念，积极挖掘业务发展机会、持续提升资源使用效率，实现收入同增0.75%至11.79 亿元。


　　分产品来看，上半年公司冲泡和即饮分别实现营业收入6.14/5.47 亿元，分别同比-2.13%/+3.83%，冲泡业务公司积极推进奶茶产品创新，努力推动公司奶茶产品重新回归奶茶市场消费主流；即饮业务公司对发展路径进行了重新规划，其中Meco 如鲜果茶以“差异化”为发展核心，推动公司杯装果茶业务的发展；冻柠茶仍处于“0-1”的培育阶段，为未来发展奠定基础。


　　分渠道来看，公司经销商/电商/出口/直营分别实现营收10.2/0.94/0.1/0.40 亿元，分别同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%，渠道端公司持续优化销售团队部署，积极打造样板市场，探索适合各产品的渠道运营模式，并积极探索零食量贩、餐饮等渠道机会，进一步开拓成长空间；即饮冰冻化方面，公司已投放自动量贩机超9 万台，累计冰冻化门店数量实现显著增长。


　　分地区来看， 公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营收入分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%/-25.07%/+15.31%/+26.40%，大本营华东表现平稳，出口和直营增速较快。


　　24Q2 我们认为冲泡受淡季需求影响，同比下降较多；即饮随着旺季和公司战略的有效落地，销售持续好转，二季度实现同比增长；二季度整体受冲泡影响较大，单季度收入同比有所下降。


　　成本改善带动利润减亏


　　成本端来看，上半年公司毛利率同比提升2.7pct 至20.6%，我们认为主要受原材料成本下降以及运费下降带动。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.5%/9.3%/1.6%/-3.7%，分别同比-2.7/+0.2/+0.3/-0.6pct，销售费用率下降较多主要系公司市场推广费、广告投入减少，管理费用率提升主要系股权激励费用上升，整体费用控制较好，费效比提升。综合来看，公司即饮仍在投入期，上半年利润端有所亏损，但相较去年同期亏损减少，净利率同比提升1.3pct。


　　Q2 毛利率延续了向好的趋势，同比提升2.1pct 至25.7%，销售费用率同比下降1.7pct，但管理费用率因股权激励费用增加同比提升1.2pct。Q2 综合受收入下降以及即饮市场投入，延续亏损趋势，归母净利润端亏损0.55 亿元。


　　即饮产品定位调整，持续放量可期


　　公司上半年对即饮产品定位做了全新的调整，将Meco 如鲜果茶定义为“茶饮店之外的第二选择”，将冻柠茶定位为“健康的冰爽饮料”并围绕新定位投放了新的宣传广告片及宣传物料，对目标消费群体进行更为针对性的覆盖，随着公司宣传物料的有效投放，有望带来即饮产品的进一步放量。冲泡类产品公司继续探索健　　康化升级，有望继续实现稳健增长。我们看好公司持续巩固冲泡产品竞争优势，加速推进即饮产品放量，打造第二曲线，实现盈利质量提升。


　　投资建议


　　参考公司公告，我们下调公司24-26 年42.96/49.40/55.82 亿元的预测至38.06/43.71/48.82 亿元；下调24-26 年EPS 0.86/1.09/1.32 元的预测至0.77/0.93/1.13 元。对应2024 年8 月28 日收盘价10.74 元的股价对应估值分别为14/12/10 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司