凌云股份(600480)：汽车金属业务持续放量 WAG经营逐步改善

公司事件：


　　公司发布2024 年半年报，实现营业收入89.4 亿元，同比+3.3%，实现归母净利润4.0 亿元，同比+23.7%。其中Q2 实现营业收入46.4 亿元，同比-1.1%，环比+7.9%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-25.6%，环比-19.9%。


　　汽车金属业务稳步增长，优势产品持续获取订单2024H1 公司实现收入89.4 亿元，同比+3.3%，其中汽车金属及塑料零部件收入81.6亿元，同比+6.7%；塑料管路系统收入5.2 亿元，同比-19.6%，受益电池壳、热成型等产品放量，公司营收实现稳步增长。2024H1 公司汽车金属件累计定点项目137个，汽车管路累计定点项目 243 个，中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比为 81.2%，优势产品持续获取定点项目为公司后续成长奠定基础。


　　规模效应带动盈利能力提升，WAG 整合效果初步体现2024H1 公司毛利率17.6%，同比+1.7pct，净利率为5.9%，同比+0.9pct，盈利能力提升主要系汽车金属业务规模放量，带动该业务毛利率达到18.1%，同比+1.8pct。Q2 公司归母净利润为1.8 亿元，同比-25.6%，环比-19.9%，考虑到2023年Q2 存在财务费用正向贡献，2024Q2 同比表现比实际更好。Q2 公司毛利率为17.3%，同比+0.8pct，环比-0.7pct，环比下滑可能系常规年降落地，随着新项目陆续量产有望企稳回升。Q2 公司净利率为5.6%，同比-0.7pct，环比-0.6pct，环比下滑主要系毛利率下滑影响。2024H1 子公司瓦达沙夫（WAG）整体亏损约6800万，相比2023 年同期已经收窄约4550 万，主要系公司持续推进WAG 扭亏措施，2024 年上半年WAG 人工、采购、外部服务等成本指标同比均有所改善，WAG 持续改善有望增厚公司业绩。


　　机器人业务有望打开公司新成长空间


　　公司2023 年揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，根据高工机器人数据，预计2030 年人形机器人力传感器市场规模约为328 亿元，市场空间广阔，若公司业务拓展顺利有望打开新成长空间。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为203/219/237 亿元，同比增速分别为8.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为7.4/9.0/10.6 亿元，同比增速分别为16.4%/22.7%/17.2%，EPS 分别为0.78/0.96/1.12 元/股，CAGR-3 为18.7%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业打开成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期。

□.高.登./.陈.斯.竹    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司