森萱医药(830946)：三聚甲醛项目建成投产 来特莫韦获批上市丰富原料药产品线

2024H1 营收2.72 亿元，同比-14.33%，归母净利润6968.06 万元，同比-9.07%公司发布2024 年半年度报告，实现营收2.72 亿元，同比下滑14.33%，归母净利润6968.06 万元，同比下滑9.07%。2024 年Q2 单季度营收同比下滑5.64%，归母净利润同比增长11.48%。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为1.57/1.78/2.06 亿元，对应EPS 为0.37/0.42/0.48 元/股，对应当前股价PE 为17.1/15.0/13.0 倍，维持“买入”评级。


　　国内外竞争加剧，鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产2024 年，在面对需求下降、欧美对华贸易冲突、印度产业调整等诸多困难和不利因素下，公司的主要经济指标出现一定程度下滑。分产品来看，原料药2024H1实现营收1.52 亿元，同比下滑16.53%；医药中间体营收5019.14 万元，同比下滑26.90%；含氧杂环类、化工中间体营收6704.04 万元，同比增加5.33%。盈利能力上，各个品类毛利率均相对稳定。公司募投项目 “年产40 吨利托那韦、60 吨琥布宗原料药建设项目”，目前正在建设过程中，截至2024 年6 月30 日已投入2322.06 万元，资金投入进度70.37%，预计2024 年12 月1 日达到可使用状态。子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，为未来收入增长奠定基础。


　　部分原料药新品欧美市场注册成功，来特莫韦CDE 过审，吲哚菁绿批准上市2024 年5 月，全资子公司南通公司通过美国FDA 现场检查。2024 年8 月，南通公司获得国家药品监督管理局核准签发的吲哚菁绿《化学原料药上市申请批准通知书》，吲哚菁绿用作感光染料，主要用于诊断肝硬化、肝纤维化、韧性肝炎、职业和药物中毒性肝病等各种肝脏疾病，了解肝脏的损害程度及其储备功能；也可用于脉络膜血管造影，确定脉络膜疾患的位置。此外，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦通过CDE 平台技术评审，已收到《化学原料药上市申请批准通知书》，进一步丰富公司产品线，有利于拓展公司原料药产品在国内市场的销售。


　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司