中国重汽(000951)：重卡周期上行 龙头率先受益

事件：公司发布2024 半年报，上半年营业收入244.01 亿元，同比+20.87%；归母净利润6.19 亿元，同比+24.68%；扣非净利润5.82 亿元，同比+18.15%。其中Q2 单季度实现收入129.74 亿元，同比+18.23%，环比+13.54%；归母净利润3.44 亿元，同比+26.60%，环比+25.71%；扣非净利润3.19 亿元，同比+17.73%，环比+21.54%。


　　盈利能力持续改善，单车营收再创新高。24H1 公司毛利率7.49%，同比-0.2pct，净利率3.46%，同比+0.1pct，盈利能力有所提高。Q2 单季毛利率7.17%，同比环比分别-0.3/-0.7pct，净利率3.68%，同比环比分别+0.4/+0.5pct。单车营收27.38 万元，同比+1.65 万元，创近十年新高，经分析，主要系公司高端产品比例持续增长，燃气重卡销量暴增。上半年公司期间费率2.68%，同比+0.4pct，主要系研发投入持续增长。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为0.75%/0.79%/1.65%/-0.50%，同比分别-0.6/+0.4/+0.7/-0.0pct。


　　天然气与新能源重卡市占率不断提升。24 年1-7 月，行业重卡累销56.28 万辆，同比+2%，重汽累销15.54 万辆，同比+4%，略高于行业增速。


　　重汽市占率27.61%，同比+0.36pct，比2023 年+1.9pct。其中，公司天然气重卡累销3.21 万辆，同比+248%，市占率25.32%，同比+10.89pct；新能源重卡累销0.35 万辆，同比+399%，市占率10.22%，同比+5.15pct。


　　货运市场车多货少运价低迷，将促进天然气重卡销量高增；老旧货车淘汰更新补贴力度超大，将带来新能源置换增量。公司凭借在天然气与新能源重卡方面的技术积累和研发优势，其重卡市占率有望进一步提升。


　　非俄地区重卡需求持续高速增长。据海关总署数据，24H1 累计出口13.58 万辆，同比+2.63%。其中对俄出口3.77 万辆，同比-29.13%，受去年进口车辆报废税提高，俄经销商提前存货的扰动，预计对俄出口将逐渐趋于稳定；非俄地区出口9.8 万辆，同比+24%，与21-23 年CAGR 基本持平，主要系越南、沙特、墨西哥、南非等亚非拉地区及一带一路国家近年来需求高速增长，预计未来几年内增速可持续。重汽作为重卡出口龙头，出口6.8 万辆，占据出口近半销量，再创新高。


　　盈利预测与投资建议：根据老旧营运货车报废更新补贴，一台使用10年的国三营运柴油重卡，报废后再新购国六4 轴及以上车型，可以拿到11万元的补贴，约占购车价格的30%，重卡历史最强补贴，有望带动重卡周期上行， 龙头重汽率先受益。预计24-26 年公司营业收入分别为510/603/707 亿元， 同比增长21.34%/18.17%/17.20% ； 归母净利14.83/17.69/23.15 亿元,同比增长37.24%/19.33%/30.84%，对应PE 分别为11/10/7，维持“买入”评级。


　　风险提示：重卡市场复苏不及预期，出口不及预期，天然气价格波动超出预期。

□.刘.虹.辰    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司