麦加芯彩(603062)：24H1集装箱涂料放量风电承压 新产品积极推进

事Ta件ble概_S述u。mm公a司ry发] 布2024年半年度报告。24H1实现营业收入 7.58亿元，较上年同期+39.59%；归母净利润为7397 万元，同比-34.69%，归母扣非后净利润6081 万元，同比-39.28%。24Q2 营业收入实现4.56亿元，同比+45.90%，环比+51.08%；24Q2 归母净利润4570 万元，同比-19.68%，环比+61.65%； 24H1经营性现金流-4791 万元，上年同期为-9986 万元，同比净流负值收窄，经营性现金流边际改善。


　　集装箱涂料需求周期向上，测算公司份额进一步提升。自23Q4，在红海事件延长航运事件、需求回暖的背景下，集装箱行业逐季复苏回暖；24H1 集装箱涂料收入5.82 亿元，收入端与去年全年（5.84 亿元）基本持平，同比+147.02%；24H1 集装箱涂料销量3.84 万吨，销售端已超过去年全年（3.56万吨）销量，同比+202%；由于集装涂料售价恢复和需求恢复存在时间差，目前售价仍处于回暖阶段，单季度看24Q2 有明显边际回暖的趋势；24H1 集装箱涂料售价1.52 万元/吨，同比-16.68%，单季度24Q2 环比+4.15%；毛利率14.31%，同比下滑8.52pct，售价逐季回暖，售价同步也在提升。公司在集装箱行业仍呈现提升的趋势，反映公司产品市场竞争力不断加强，据我们测算按照涂料消耗606.27 吨/万TEU 计算，24H1 公司集装箱涂料销量约63.34 万TEU，年化128.68 万TEU，据航运咨询机构德路里预测，今年集装箱产量450 万TEU，按此测算公司市占率约为28%（2023 年为26%），较去年末提升2pct；展望2025 年，集装箱涂料也将稳步提升，公司在售价回暖、集中度提升的情况下业绩有望逐步释放。


　　上半年风电需求承压，毛利率维稳体现竞争力，下半年需求有望显著提升。风电装机需求持续提升，据国家能源局，24H1 新增风电装机容量为25.84 GW，较去年同期增加2.85 GW，增速放缓。当前风电涂料行业“内卷”严重，公司24H1 经营承压，风电涂料收入1.63 亿元，同比-42.66%；销量为0.51 万吨，同比-18%；售价为3.21 万元/吨，同比-30.08%；虽然在行业竞争加剧的背景下，公司风电涂料业务毛利率维持在接近40%的水平，得益于公司风电领域深耕及创新产品、有效的成本控制能力。展望下半年，我们认为风电新增装机存在明显的季节性，2023H1我国风电新增装机仅占全年三成，根据往年备货和装机节奏我们判断风电涂料的需求在三季度和四季度有望环比显著改善。


　　光伏涂料业务边际外拓，船舶涂料进入认证关键节点。（1）光伏涂料：①光伏边框涂料：公司开发的水性聚氨酯面漆等产品已在制造厂进行测试，光伏边框涂料产品正在进行 TUV 测试认证工作；②光伏玻璃涂料：公司于今年8 月与科思创（荷兰）签署协议，收购其太阳能玻璃涂层相关技术，目前相关专利技术已在交割中，各项工作有序推进中，有望实现快速落地。（2）船舶涂料：①多产品测试验证：已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段；②防污漆：开发的防污漆，在实海静态测试中取得阶段性进展，现已将防污漆实际挂船，测试其在动态实体海域运行的防污效果。新产品进入关键的认证期，通过认证后有望逐步放量，为未来公司的业绩增厚夯实基础。


　　海外市场初探效果显著，持续高分红反哺股东。（1）海外市场初探，半年营收超千万：自 2023 年底进军海外市场，24H1海外收入1184万元，主要来自集装箱涂料于东南亚地区的销售。风电叶片涂料方面，除了已向中材科技巴西工厂供应风电叶片涂料之外，已成为全球知名的德国风电整机厂 NORDEX 的合格供应商。（2）高分红反哺股东，股息支付率高达80%：24H1 拟向全体股东每股派发现金红利0.56元(含税) ，分红金额5946 万元；据此测算公司的股息支付率为80.39%（2023 年股息支付率为84.09%）；公司高分红策略持续开展。


　　投资建议


　　我们维持2024-2026 年公司收入预测15.43/18.64/22.29 亿元；维持2024-2026 年归母净利润预测2.13/2.92/3.55亿元，对应预测EPS 1.97/2.71/3.29元；对应8月28日29.63元收盘价15.01/10.95/9.00xPE。基于公司当前估值处于历史低位，具备较高性价比，我们维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。

□.戚.舒.扬./.金.兵    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司