海尔智家(600690)2024年中报点评：盈利能力持续改善 经营有望平稳向好

事项：


　　公司发布2024 年中报，24H1 实现收入1356.2 亿元，同比+3.0%，归母净利润104.2 亿元，同比+16.3%，扣非归母净利润101.6 亿元，同比+18.1%。其中24Q2收入666.5 亿元，同比+0.1%，归母净利润56.5 亿元，同比+13.2%，扣非归母净利润55.21 亿元，同比+12.6%。


　　评论：


　　需求偏弱+竞争加剧，营收表现平稳。24H1 公司实现营收1356.2 亿元，同比+3.0%，其中单Q2 收入666.5 亿元，同比+0.1%，整体收入表现相对平淡。分地区看，24H1 国内市场收入同比+2.3%，相较Q1 表现有所回落（24Q1+8.1%），我们判断主要系外部需求疲软以及行业竞争加剧，致使公司空调、冰箱等品类表现有所承压，同时在消费分化趋势下卡萨帝销售亦有压力，但上半年或仍然维持中个位数增长。24H1 海外市场收入同比+3.7%，增速环比基本持平（24Q1+4%），其中北美市场在行业需求被高通胀抑制背景下同比持平，欧洲、东南亚等区域基本维持双位数增长，全球份额持续提升。


　　业绩表现符合预期，数字化提效支撑盈利持续改善。24H1 公司归母净利润104.2 亿元，同比+16.3%，其中单Q2 归母净利润56.5 亿元，同比+13.2%，业绩基本符合预期。从费用端看，公司数字化变革带来的内部降本增效逻辑仍在兑现，24H1 销售&管理费用率合计17.6%，同比优化0.8pct；研发/财务费用率3.8%/0.0%，同比分别-0.1/+0.1pct，其中财务费用提升主因海外加息导致利息支出增加所致。盈利能力方面，尽管二季度部分原材料价格有所上涨，但公司通过全球供应链协同与搭建采购数字化平台等方式提升成本竞争力，带动24Q2 毛利率同比+0.2pct 至32.3%，叠加空调业务与欧洲市场盈利修复，综合影响下24H1 净利率同比+1.1pcts 至8.6%，盈利能力持续改善。


　　经营有望平稳向好，公司报表更重质量。外部环境复杂多变下，公司通过优化供应链布局、提高内部运营效率等举措使得上半年表现相对良好。展望全年我们认为后续经营有望平稳向好，一是8 月以来各地以旧换新措施陆续落地，H2 公司收入基数压力减轻，营收增速环比有望加速。二是海外市场通过加速供应链本土化布局与数字化转型等方式提升效率，我们判断欧洲等市场的盈利或已有改善（24H1 海外整体利润率同比+0.6pct）。三是公司投资新建年产500万台套空调项目，空调产业发展进一步提速有望带动收入利润同步提升。尽管外部压力下短期市场情绪难言改善，但公司经营更重质量，底部蓄力并紧盯行业需求改善，整体报表有望保持稳健。


　　投资建议：短期行业需求偏弱，公司表现略有承压，我们略微调整24/25/26 年EPS 预测为2.01/2.29/2.59 元（前值为2.03/2.30/2.59 元），对应PE 为12/11/9倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至31 元，对应24 年15 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

□.秦.一.超./.樊.翼.辰    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司