珀莱雅(603605)：大单品势头强劲 多品牌高增 龙头优势显著

事件：公司发布2024 年半年报：2024H1 公司实现收入50.01 亿元，同比+37.90%；实现归母净利润7.02 亿元，同比+40.48%，实现扣非净利润6.79 亿元，同比+41.78%。单Q2 来看，实现收入28.20 亿元，同比+40.59%；实现归母净利润3.99 亿元，同比+36.84%；实现扣非净利润3.87 亿元，同比+37.76%。


　　业绩分析：全品牌收入同步高增，期间费用率提升盈利能力略降。1）收入端：分品牌，珀莱雅/彩棠/OR/悦芙缇/其他品牌分别营收39.81/5.82/1.38/1.61/1.32 亿元，同比+37.67%/+40.57%/+41.91%/+22.35%/+56.29%；分渠道，线上/线下分别营收46.80/3.14 亿元，同比+40.52%/+8.85%。2）利润端：2024H1毛利率69.82%，同比-0.7pct，净利率14.47%，同比-0.1pct。费用端来看，2024H1销售/管理/研发费用率分别为46.78%/3.54%/1.89%，同比+3.22/-1.76/-0.63pct。


　　毛利率下降主要系618 大促力度加大，销售费用率提升主要系平台投入加大&达播占比提升。


　　品牌经营亮点：主品牌保持领先地位，持续高质量推新升级。1）珀莱雅：坚持深耕大单品策略，升级迭代红宝石系列和源力系列核心大单品，源力面霜2.0 首次应用XVII 型重组胶原蛋白，红宝石精华 3.0 应用专利环肽，同时推出净源系列全新产品线、光学系列和盾护防晒，进一步拓展了品牌在提亮和防晒领域的产品布局。2）彩棠/OR/悦芙媞：彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道；OR 深化品牌专业心智，持续提升大单品渗透率，补充第二梯队控油洗发水、修护洗发水，共同提升核心品类的市场占有率；悦芙媞持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，修红精华实现高增速，帮助品牌打造功效口碑。第二品牌梯队已成雏形，接棒增长可期。


　　渠道建设亮点：线上渠道持续领跑，线下渠道稳健增长。1）线上：618活动期间主品牌获天猫/抖音/京东美妆排名第1/第1/第3，首次获得天猫快速消费品排名第1，三大平台同步推进，2024H1 珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次在天猫美妆排名第1；2）线下：日化优化门店结构，推动头部系统转为直营，日化进一步开拓新型商城集合店的深度合作，升级品牌体验区，持续开拓市场增量。


　　投资建议：主品牌稳定贡献增长基本盘+彩棠第二曲线表现亮眼+悦芙媞、OR品牌展现成长潜能，预计公司2024-2026 年实现收入116.80/141.43/170.71 亿元，归母净利润15.54/19.25/23.90 亿元，对应PE 22/18/14 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：美妆行业消费需求不足，新品推广不及预期，行业竞争加剧

□.刘.洋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司