周大生(002867)：二季度终端销售承压 费用投入拖累业绩表现

公司2024 年上半年营收同比+1.52%、归母净利润同比-18.7%，业绩承压公司发布半年报：2024H1 实现营收81.97 亿元（同比+1.5%，下同）、归母净利润6.01 亿元（-18.7%）；2024Q2 营收31.26 亿元（-20.9%）、归母净利润2.60 亿元（-30.5%）；此外，公告拟每10 股派发现金股利3.0 元。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为12.52/14.70/16.80 亿元（原值 15.02/17.27/19.81 亿元），对应EPS 为1.14/1.34/1.53 元，当前股价对应PE 为8.8/7.5/6.6 倍。我们认为，公司发力布局多品牌矩阵叠加省代模式，逆势扩张渠道提高市占率，积极推进黄金品类体系化建设，待到金价趋稳，有望恢复增长弹性，估值合理，维持“买入”评级。


　　自营渠道表现稳健，加盟渠道承压，销售费用等投入拖累业绩表现分模式看，公司2024H1 自营线下/自营线上/加盟业务分别实现收入9.6/11.9/59.3亿元，同比+16.4%/+3.1%/-0.7%，受到金价波动、消费环境较低迷等因素影响，黄金类产品市场面临较大增长压力，钻石镶嵌类产品市场仍处于深度调整阶段。


　　盈利能力方面，2024H1 公司综合毛利率为18.4%（-0.1pct），实现毛利额15.07亿元（+1.1%），其中自营线下/自营线上/加盟业务分别实现毛利额2.5/3.6/8.0 亿元，同比+14.6%/+23.6%/-8.7%；期间费用方面，销售/管理/财务费用率分别为6.5%/0.6%/0.2%，同比分别+1.5pct/+0.1pct/+0.2pct，销售费用投入明显提高。


　　整合资源带动渠道规模稳健扩张，持续推进黄金产品体系化建设（1）渠道：2024H1 公司新开/净开门店分别为297/124 家，截至报告期末总门店数达5230 家，整合资源打造品牌矩阵，周大生+周大生经典+国家宝藏主题店。


　　（2）产品：黄金产品体系化优势进一步凸显，独家冠名《国家宝藏》第四季，与该IP 深度联名，还推出了“莫奈花园”、“炽热梵高”国际艺术珠宝系列等。


　　（3）品牌：2024 年春节，公司携手天猫推出《中国有龙》龙年献礼短片；公司官宣央视总台《国家宝藏》第四季栏目总冠名，董事长受邀作为栏目推荐人。


　　风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

□.黄.泽.鹏./.骆.峥    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司