柳工(000528)：海外市场拓展顺利 盈利能力持续提升

业绩简评


8 月28 日，公司发布24 年半年报告，24H1 公司收入160.60 亿元，同比+6.81%；归母净利润9.84 亿元，同比+60.20%；其中单Q2 实现收入81.21 亿元，同比+12.11%；归母净利润4.86 亿元，同比+62.48%，单季度归母净利润超出业绩预告中值，略超市场预期。


经营分析


海外：重视出口机遇，24H1 公司海外收入超过45%。根据公告，24H1 公司海外市场实现收入77.12 亿元，同比+18.82%，海外市场收入占比达48.02%（同比+4.85pcts）；从核心产品来看，24H1 公司挖机装载机销量同比增速超过200%，宽体车海外销量增速为55.7%；多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。


多因素共振，盈利能力持续提升。24Q2 公司毛利率为24.01%，同比+2.44pcts、环比+1.22pcts，单季度毛利率创20 年以来新高；24Q2 公司净利率为6.17%，同比+2.10pcts。公司盈利能力明显提升主要得益于：1）海外市场拉动利润率提升，24H1 公司海外、国内市场毛利率分别为29.09%、18.15%，海外市场比国内市场毛利率高10.94pcts，海外市场占比提升拉动公司整体毛利率；2）降本增效：公司重视全价值链有效降费，制造成本降幅3.4%、采购成本降幅4.3%。随着公司海外市场持续拓展、降本增效持续推进，我们看好公司利润率水平持续提升，预计24-26 年公司净利率为5.0%/5.8%/6.4%。


国内市场装载机、挖机复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会，24 年M3-M6 国内挖机销量分别为15188/10782/8518/7661 台，同比+9.3%/13.3%/29.2%/25.6%，国内市场挖机销量连续四个月实现增长，且国内装载机销量也在24M4-M6 实现转正。根据公告，24H1 公司挖机国内销量同比增长29.5%，市场份额提升3pcts，随着国内土方类机械产品销量持续增长，公司有望充分国内市场复苏。


盈利预测、估值与评级


我们预计2024-2026 年公司营业收入为306.19/342.82/389.21 亿元，归母净利润为15.36/19.82/24.90 亿元，对应PE 为12/9/7X，维持“买入”评级。


风险提示


下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司