阳光电源(300274)：光储盈利提升 业绩行稳致远

事件：公司发布2024 年中报


　　阳光电源发布2024 年半年报，收入符合预期，利润超预期：


　　2024H1 实现营收310.2 亿，yoy+8.4%；归母净利润49.6 亿，yoy+13.9%；扣非净利润48.8 亿，yoy+14%。其中2024Q2 营收184.1 亿，yoy+14.7%，qoq+45.9%；归母净利润28.6 亿，yoy+0.6%，qoq-2.1%；扣非净利润28 亿，yoy-0.9%,qoq+34.4%。


　　利润率方面，2024H1 毛利率/净利率分别为32.4%/16.3%（将2023H1质保金调整计入营业成本），同比+5.4pct/+0.9pct。主要系公司规模效应、产品创新、项目管理能力提升等所致。


　　费用率方面，业务规模拓展带来费用率上涨（将2023H1 质保金调整计入营业成本），2024H1 期间费用率为12.8%，同比+4.6pct，其中销售、管理、研发费用率分别为5.7%、1.7%、4.8%，同比+1.3、+0.4、+1.1pct。


　　主要系本期业务规模增长带来职工薪酬、股权激励成本及相关费用增加所致。同时，2024H1 财务费用为1.9 亿，对应2023H1 财务费用为-3.1 亿，预计主要系2023H1 外汇升值，公司实现汇兑收益3-4 亿所致。


　　经营性净现金流，2024H1 为-26 亿，较去年同期减少了74 亿。预计主要因素系汇算清缴企业所得税、大储项目增加带来存货增多以及人员成本和业务费用支付增加等。


　　逆变器业务，收入随行业稳步增长，毛利率有序增长：


　　2024H1 光伏逆变器收入131 亿，yoy+12.6%；毛利率37.6%，同比+1.7pct。主要系规模效应及产品创新所致，预计公司逆变器毛利率未来有望保持稳定。


　　2024H1，公司逆变器加大研发投入。直流 2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网并已稳定运行一年，这是 2000V 系统在世界范围内第一次落地实证，让光伏系统成功从 1500V 进阶至 2000V，进一步降本增效；发布工商业逆变器新品SG150CX-CN，将工商业逆变器功率提升至 150kW，全面兼容市面主流组件，更安全、更便捷，收益更高。


　　储能系统业务，发货快速增长，毛利率受原材料价格下跌影响大幅提升：


　　2024H1 储能系统收入78 亿，yoy-8.3%；毛利率40.1%，同比+12.6pct，主要系电芯等原材料价格下降导致公司收入下降，但是电芯和系统价格之间存在传导时滞，导致毛利率提升。预计公司储能系统毛利率未来稳中有降。


　　2024H1，储能新品广泛应用，包括公司全球首发的10MWh“交直流一体 ” 全液冷储能系统PowerTitan2.0 及工商业液冷储能系统PowerStack200CS。储能项目加速落地，公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh中东最大储能项目，与 Atlas 签约了 880MWh 拉美最大独立储能电站，与Engie 签约 800MWh 欧洲最大储能电站之一，与 SSE 签约 320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，


　　新能源投资开发业务，毛利率大幅提升：


　　2024H1，新能源投资开发业务收入89.5 亿，yoy+18.5%。毛利率16.9%，同比+5.4pct。主要系公司项目管理能力增强，优质的地面电站和风电项目占比提升，叠加组件价格下降所致。预计未来毛利率有望保持稳定。


　　2024H1 共计出售的分布式电站约 2.39GW，平均交易不含税价格约 3.16元/W。


　　风电变流器，技术研发推动新品持续发力：


　　2024H1，公司海上 26MW 全功率风电变流器样机下线，海上 18MW 全功率风电变流器实现批量发货。16MW 双馈风电变流器样机下线，10MW 双馈风电变流器实现多个整机厂商批量发货。


　　分市场看，2024H1 国内收入占比快速提升，海外收入或重点于2024H2确认：


　　2024H1 国内收入175.4 亿，yoy+33%，收入占比56.6%；海外收入134.8亿，yoy-12.7%，收入占比43.4%。预计海外大部分业务集中在下半年，全年来看预计占比比较均衡。


　　盈利预测与投资建议：


　　公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026 年收入为873.2/1061.6/1226.2 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为108.1/125.3/140.3 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE 分别为14/12/11 倍，维持“买入“评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力

□.刘.强./.刘.淞    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司