香飘飘(603711)：短期业绩承压 静待改革成效

事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收11.79 亿元，同比+0.75%；实现归母净利润-0.30 亿元，同比减亏0.15 亿元；经测算，公司24Q2 实现营收4.54 亿元，同比-7.54%；实现归母净利润-0.55 亿元，同比亏损增加0.05 亿元。


　　即饮产品稳健增长，冲泡类产品略承压。分产品看，2024 上半年，冲泡类产品/即饮类产品营收分别为6.14/5.47 亿元，收入分别同比-2.13%/+3.83%。


　　冲泡产品方面，2024 年上半年，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推进技术升级，丰富产品储备。即饮方面，2024 年上半年，公司在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭乐” 等主要口味的基础上，进一步丰富产品线，增加了“夏杏金萱”季节限定新口味，以满足消费者对多样化口味的追求。同时，上半年，原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，充分发挥协同作用；即饮销售团队采取“聚焦”策略，进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市。公司有望通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战，来实现渠道整体运作效率的提升。


　　积极探索新渠道、新场景，积极打造样板市场。分地区看，2024 上半年，华东地区/西南地区/华中地区/西北地区/华南地区/华北地区/东北地区营收分别为4.37/1.67/1.74/0.95/0.54/0.68/0.21 亿元， 收入分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，营收占比四成以上的华东市场保持快于整体的增速，公司积极探索新渠道、新场景，进一步开拓成长空间。


　　分销售模式看，经销商/电商/出口/直营营收分别为10.2/0.94/0.10/0.40 亿元，收入分别同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。公司新渠道拓展效果显著，直营渠道增长迅速。经销商数量上：截至24 上半年，公司共有经销商1775家，上半年净增加335 家。


　　销售费用率同比下行，股权激励费用致管理费有所提升。2024H1，公司毛利率为30.58%，同比+2.69pcts；单季度看，24Q2 公司毛利率为25.71%，同比+2.13pcts ； 24Q2 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pcts，管理费用增加主要系股权激励费用所致。24Q2 公司归母净利率-12.04%，同比-1.89pcts。


　　投资建议：预计公司24-26 年归母净利润增速分别为3.3/3.7/4.3 亿元，同比+15.9%/14.9%/13.9%，当前股价对应P/E 分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。

□.王.言.海./.张.玲.玉    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司