华凯易佰(300592)：营收稳健增长 新业务投入利润短期承压

事件：公司发布2024 中期业绩。公司2024H1 营收35.2 亿元，同比增长17.6%，归母净利1.3 亿元，同比下降35.3%；单Q2 营收18.2 亿元，同比增长13.0%，归母净利0.53 亿元，同比下降60.1%。


　　分部门来看，子公司易佰网络上半年贡献净利润1.9 亿元，净利率5.3%，单Q2 贡献净利润0.8 亿元，净利率4.5%；母公司上半年亏损0.55 亿元，其中单Q2 亏损约0.3 亿元。


　　泛品增长精品增速韧性延续，亿迈业务持续高增。分业务来看，泛品及精品业务实现营收30.3 亿元，同比增长13.7%；亿迈平台收入4.9 亿元，同比增长54.1%。量价方面，上半年SKU 约108 万款，同比增长13.7%；销售客单价约为107 元，同比增长3.4%。分渠道来看，伴随多元化渠道拓展，亚马逊依赖度持续下降：上半年公司泛品业务拓展TEMU、Shein 平台，精品业务新进入Walmart、TikTok 等平台，形成业务新增长点。2024H1 公司亚马逊平台收入25.6 亿元，同比+12.5%，营收占比72.8%，同比下降3.3pct；其它平台收入9.6 亿元，同比+33.8%。


　　渠道、新品类拓展持续，叠加激励成本，盈利能力短期承压。公司2024H1毛利率36.7%，同比-1.6pct，其中工商业用品、家居园艺、汽摩配件品类毛利率下降，预计主要系平台收入结构调整所致。费用端，公司拓展新平台在人员及推广费方面投入加大，同时海外仓费用增加导致销售费用率提升，2024H1销售费用8.3 亿元，费用率达23.7%，同比增长0.8pct；此外受股份支付费用、母公司项目收款费用等因素影响，管理费用率达6.7%，同比增长1.2pct。


　　货币资金充裕，运输方式空转海致库存水平提升。2024H1 公司货币资金6.4 亿元，现金流充裕；存货10.8 亿元，同比增长69.2%，周转天数83.5，2023年同期70.6，主系新兴平台旺季备货及空运转海运致在途货物增加所致。


　　投资建议：公司拓区域、拓品类持续，建议关注H2 新兴平台业务放量增长通拓并表，有望带动收入增长提速。暂不考虑收购通拓并表影响，我们预计公司2024-2026 年实现收入81.8/98.8/112.2 亿元，归母净利润4.1/5.1/6.1 亿元，对应PE 11/9/7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：新平台拓展不及预期；物流费用波动风险；汇率波动风险；平台规则大幅变动。

□.于.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司