紫光股份(000938)：业绩符合预期 股权收购稳步推进

1、事件


　　公司发布2024 半年报，报告期内实现收入379.5 亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润10.0 亿元，同比下滑2.1%；实现扣非净利润8.9 亿元，增速实现回正，同比增长5.8%。


　　单季度看，2024Q2 实现营收209.4 亿元，同比增长7.3%;实现归母净利润5.9 亿元，同比增长0.6%；实现扣非净利润5.5 亿元，同比增长8.5%。


　　2、政企和国际业务维持增长，运营商业务同比下滑4.1%分产品看，2024H1 ICT 基础设施及服务261.5 亿元，同比增长5.4%;IT 产品分销与供应链服务136.2 亿元，同比+6.3%。


　　其中，2024H1 新华三实现营收264.3 亿元，同比增长5.8%，实现归母净利润18.2 亿元，基本持平。其中国内政企业务收入达到202.1 亿元，同比增长8.3%:国内运营商业务收入50.2 亿元，同比下降4.1%;国际业务收入12.0 亿元，同比增长9.5%，其中H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16 亿元，同比增长61.22%。


　　3、毛利率有所下滑，费用率缩减，整体净利润略有收窄2024H1 毛利率19.0%，同比减少1.3pct；分产品看，ICT 基础设施及服务毛利率24.4%，同比减少-1.1pct ;IT 产品分销与供应链服务毛利率5.8% ，同比减少1.6pct。分地区看，国内毛利率18.5%，同比减少1.2pct，海外毛利率35.6%，同比减少1.5%。


　　净利率方面，2024H1 净利率4.5%，同比减少0.5pct，Q2 单季度净利率4.9%，环比有所改善。


　　其中，期间费用率13.6%，同比下降2.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.5%/1.2%/0.6%/6.4%，同比分别下降1.1/0.1/0.3/1.3pct。


　　4、收购新华三股权有序推进，利润有望增厚


　　根据公司8 月26 日《关于重大资产购买的进展公告》，公司全资子公司紫光国际拟以合计约21.4 亿美元购买新华三30%股权。本次交易完成后，公司通过紫光国际对新华三持股比例将由51%增加至81%。根据公告，2024年7 月18 日，紫光国际与兴业、中信、民生、华夏等银行共同签署并购银团贷款合同，贷款本金总计不超过人民币95 亿元。


　　截至公告日，公司已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。


　　5 、A I 催化， 数据中心交换机市场空间持续放量我们预计，伴随AI 算力增长及国产化需求，公司服务器业务及高交换机业务有望持续受益。其中，AI 服务器国产化需求有望拉动相关业务维持增长态势；在高速交换机领域，公司提供业界性能领先的400G/800G 高速交换机产品，并具备CPO/LPO 等先进技术布局，在业界首发800G CPO 硅光交换机，适用于AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景，在AI 智算需求持续催化下，交换机相关收入体量有望快速增长。


　　5 、投资建议：


　　公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩有望企稳恢复，同时伴随AI应用持续推广，公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持收入预测，预计2024-2026 实现营收分别为831.0/901.5/987.0 亿元，考虑本次收购交易金额较大，相关银行贷款导致财务费用和负债规模增加，同时根据企业会计准则，上市公司本次交易完成后需将与HPE 开曼约定的新华三剩余19%股权的期权远期安排作为金融负债进行会计处理，导致负债规模增加。调整归母净利润，归母净利润预测由26.8/38.6/45.3 亿元调整为24.0/34.9/39.8 亿元，每股收益分别由0.94/1.35/1.58 元调整为0.83/1.22/1.39 元，对应2024 年8 月28 日19.06 元/股收盘价PE 分别为22.8/15.6/13.7 倍，维持“买入”评级。


　　6 、风险提示：


　　数字化转型不及预期； 运营商云计算投入不及预期；AI 智算推广不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险; 本次交易被暂停、中止或取消风险； 新华三剩余19%股权不确定性。

□.马.军./.宋.辉./.柳.珏.廷    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司