亚太股份(002284)：2Q24毛利率超预期 电控业务海内外加速突破

事件：1H24 公司实现营收20.05 亿，同比+14.3%；归母净利润1.04 亿，同比+53.9%。2Q24 公司实现营收9.83 亿，同/环比分别+12.4%/-3.8%；归母净利润4382 万，同/环比分别+47.8%/-27.7%。


　　收入端：1H24 电控制动加速放量，海外项目开启上量。1H24 公司营收为20.05 亿（同比+14.3%），主要受益于国内汽车销量增长（1H24 国内乘用车销量同比+6%）及公司国际市场新项目的上量；2Q24 公司营收为9.83亿（同/环比分别+12.4%/-3.8%），环比预计主要原因为二季度行业β 较弱。


　　1）分产品看，1H24 公司基础制动/电控制动分别实现营收14.91 亿/4.38亿，同比分别+12.5%/+30.6%，电控制动高速增长受益于EPB 等新项目大规模量产；2）分地区看，1H24 国内/国外营收同比分别+13.9%/+26.1%。


　　利润端：2Q24 毛利率环比显著回升，减值调整后利润超预期。1）毛利率：


　　1H24 公司毛利率为17.2%（同比+0.1pct），2Q24 毛利率为18.3%（同/环比分别+0.2pct/+2.3pct），同比预计主要受益于产能利用率提升，环比预计主要受益于高附加值项目占比提升及年降压力部分消化；2）费用率：


　　1H24 费用率同比-0.8pct，2Q24 费用率同/环比分别-2.6pct/-1.2pct，其中财务费用1H24/2Q24 同比分别-0.8pct/-1.6pct；3）利润率：2Q24 归母净利润4382 万（同/环比分别+47.8%/-27.7%），其中资产及信用减值损失同/环比分别影响-2398 万/-3342 万，剔除该因素后归母净利润同/环比分别+102.4%/+28.3%，调整后归母净利率同/环比分别+3.4pct/+1.9pct。


　　EPB突破全球定点，电控业务潜力加速释放。公司电控业务涵盖EPB、ESC、线控制动等产品，拥有完整的底盘电控开发能力。1H24 公司新启动75 个项目（其中37 个涉及电控），新量产46 个项目。1）2024 年7 月10 日，公司公告被定为某国外品牌客户某平台两款车型的EPB 产品供应商，总金额约38 亿元（生命周期8 年），预计将于2026 年开始量产，此次定点为公司获得的首个EPB 全球项目，标志公司电控产品全球竞争力开始显现；2）线控制动方面，截至2023 年9 月9 日，公司已获取4 个IBS（One-Box）项目定点并已实现量产。公司EMB 制动钳总成产品已完成开发并进行冬测，已开始下一轮EMB 产品的开发验证工作。


　　投资建议：近年公司多项业务频获定点并进入国际客户供应链，多数项目计划于2025 年前后开始量产，有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为43.5 亿元50.6 亿元和60.6亿元，对应归母净利润为2.3 亿元、2.8 亿元和3.7 亿元，以8 月27 日收盘价计算PE 为21.1 倍、17.6 倍和13.1 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：电控国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司