科拓生物(300858)：益生菌较快增长 动植物微生态制剂释放新产能

事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收1.38 亿元，同比-1.3%；实现归母净利润0.44 亿元，同比+7.9%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+17.3%。根据测算，24Q2 公司实现营收0.79 亿元，同比+16.6%；实现归母净利润0.25 亿元，同比+23.3%；实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比+56.1%。


　　食用益生菌业务保持较快增速，动植物微生态制剂逐渐释放新产能。


　　1）24H1 公司食用益生菌业务实现营收1.02 亿元，同比+18.2%，实现销量190.9 吨，同比+37.5%。报告期内公司以研发为基础，不断突破创新，加强品牌宣传和市场营销，食用益生菌业务已经成为公司营业收入的主要支撑和重要增长点。


　　2）24H1 动植物微生态制剂实现营收0.15 亿元，同比+86.0%，实现销量745.2吨，同比+98.2%。该业务同比快速增长主要系微生态制剂生产基地建成，在原有基础上进行全产业链延伸，重点布局农业、宠物、水产等领域，2024 年8 月，公司与润合供应链集团有限公司签订了《战略合作协议》。


　　3）24H1 复配食品添加剂实现营收0.18 亿元，同比-56.4%，实现销量403.4吨，同比-54.3%。该业务受下游产品消费需求影响，规模下降明显，但营收占比不到14%，对公司整体业绩影响有限。


　　产品结构优化提升毛利率，整体盈利能力增强。24Q2 公司毛利率为55.5%，同比提升4.2pct，预计主要系产品结构优化影响；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.2%、9.0%、10.2%，同比分别变动0.3pct、-0.2pct、-2.6pct，期间费用率优化；其他收益同比减少约307 万元，信用减值损失同比减少约329 万元；综合影响下24Q2 公司净利率31.6%，同比提升1.7pct。


　　公司重点把食用益生菌业务作为业绩增长的突破口：以ToB 为重点，采取为下游企业直接提供益生菌制品，或为客户定制益生菌终端产品的方式广泛开发客户，不断提升和扩大客户数量和质量；ToC 业务渠道，公司旗下三大中国菌品牌，分别针对不同人群需求以及不同益生菌产品的应用场景来定位。


　　线上业务以自营和委托经销为主，线下业务以建立不同渠道的经销商运营体系为主，公司还将孵化一些有潜力的益生菌品牌及营销团队。


　　投资建议：公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的 B 端客户形成良好的示范效应，C 端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时实施股权激励凝心聚力，有利于推动公司高质量发展。预计 2024-2026 年公司营收分别为3.9、4.8、6.0 亿元，EPS 分别为 0.46、0.58、0.74 元，当前股价对应估值分别为 31、24、19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、二级市场股价波动风险、益生菌B 端客户开拓不及预期、复配食品业务不及预期、食品安全风险。

□.刘.鹏./.罗.丽.文    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司