中际旭创(300308)：盈利能力持续提升 1.6T产品年末进入量产阶段

公告摘要：公司发布2024 中报，实现营业收入107.99 亿元，同比增长169.70%，归母净利润23.58 亿元，同比增长284.26%；扣非归母净利润23.33 亿元，同比增长300.07%；经营性现金流净额达9.68 亿元，同比下降16.23%。


营收利润大幅增长，盈利能力环比提升。上半年，公司毛利率33.13%，同比提升2.74个pct,毛利率的提升主要得益于400G 和800G 等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效。单季度看，24Q2 公司实现营收59.56 亿，同比增长174.85%，环比增长22.98%，归母净利润13.49 亿，同比增长270.60%，环比增长33.70%。费用方面，公司持续加强费用管控，24Q2 销售/管理/研发费用率分别为0.74%/2.97%/4.50%，同比分别降低0.28/1.46/3.16 个pct。24Q2 公司毛利率环比提升0.66pct 至33.43%，净利率环比提升1.82pct 至22.65%。经营现金流下降，或主要由于公司为满足目前的订单需求做的提前的备料。公司也进行了产能的扩充，运营周转处于健康态势。随着下半年800G 持续放量，以及1.6T 产品年末有望进入量产，业绩有望持续保持高增长态势。


英伟达GB200 迭代升级，1.6T 光模块需求有望放量。英伟达于Hot Chips2024 大会上展示了2024 年至2028 年的产品路线图。其中，2026 年的1.6T ConnectX-9 表明了英伟达对PCIe Gen7 的需求，随着英伟达保持一年一代更新GPU 的节奏，将加速带动1.


6T 光模块的部署需求，并持续有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。公司是全球光模块龙头，其技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据Lightcounting 发布的 2023 年度光模块厂商排名，中际旭创排名全球第一。公司上半年在 800G EML 方案、 LPO 方案和硅光方案等产品的市场导入方面都取得了不错的进展，重点产品 1.6T 目前市场导入进度顺利，并有望在年末进入量产阶段。产能方面，铜陵旭创高端光模块生产基地项目实施完毕，泰国工厂一二期产能建设已达成， 且能够稳定量产高端光模块产品，满足海外客户的需求。后续新产能建设也正在稳步推进中。


领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023 年，公司在OFC2023 现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代 800G 光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G 开始导入硅光方案，BOM 成本相比于EML 具备竞争力，预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升毛利率水平。相干方面，Omdia 预计2025 年相干将达到250 万支规模；2022-2025 年，400G 相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持 5G 回传、边缘网络、城域和 DCI 互连等应用，目前400G 全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD 相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI 市场具备较好的增长潜力。


投资建议：公司是全球光模块龙头，800G 产品进入批量供应，1.6T 有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO 和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为51.46 亿元/71.72 亿元/91.09 亿元，EPS 分别为4.59 元/6.40 元/8.12 元，维持“买入”评级。


风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI 发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。

□.陈.宁.玉./.杨.雷./.佘.雨.晴    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司