海尔智家(600690)：24H1净利YOY+16% 符合预期

结论及建议：


公司业绩：公司24H1实现营收1356.2亿元，YOY+3.0%，录得归母净利润104.2亿元,YOY+16.3%，扣非后归母净利润101.6亿元,YOY+18.1%，公司业绩符合预期。其中Q2单季度实现营收666.5亿元，YOY+0.1%,归母净利润56.5亿元,YOY+13.2%，扣非后Q2单季归母净利润55.2亿元,YOY+12.6%。


国内逆势增长，海外新兴市场表现较好：（1）公司国内24H1营收YOY+2.3%，表观增速不高，但在24H1国内家电行业销售下滑大背景下（奥维云网数据显示国内白电零售规模YOY-7%），公司通过强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略等举措，推动国内市场营收跑赢行业。（2）公司国外市场24H1营收YOY+3.7%，欧美发达国家市场受到通胀抑制，但公司通过上市高端产品引领布局持续提升在美国、欧洲、澳洲市场份额，南亚、东南亚、中东非等新兴市场则受高温天气、外商投资以及旅游业复苏等利好带动，家电销售增长表现较好，上半年公司在南亚、东南亚、中东非收入分别YOY+9.9%、+12.4%、+26.8%。展望下半年，国内市场随着家电补贴政策加码，预计将会助力家电增长， 海外新兴市场随着家电普及率增加及家电企业在当地本土化供应链布局，将会继续保持较好的额增长。


毛利率微升，费用率下降：公司Q2单季度综合毛利率为32.3%，同比提升0.2个百分点，铜等原材料价格同比虽有上涨，但公司在国内通过采购及研发制造数字化变革，在海外通过全球供应链协同，共同推升了综合毛利率水平。公司Q2期间费用率为21.9%，同比下降0.8个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-0.4/-0.3/-0.2/+0.1个百分点。


拟新建500台空调产能：公司还公告拟在青岛投资新建年产500万台空调项目，预计投资24.9亿元人民币，一期预计于2026年9月投产，二期于2027年12月投产，将主要面向中国东北及华北市场以及辐射欧美澳、中东、东南亚海外市场。


盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为194.6 亿元、227.6 亿元、253.3 亿元，YOY+17.3%、+16.9%、+11.3%，EPS 分别为2.1 元、2.4 元、2.7 元，A 股P/E 分别为12X、10X、9X，H 股P/E 分别为10X、9X、8X。国内家电以旧换新政策及海外市场的积极拓展将助力业绩稳步增长，股息率4-5%,分红也具备一定吸引力，目前估值也相对合理，维持“买进”的投资建议。


风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

□.王.睿.哲    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司