徐工机械(000425)：资产质量提升 业绩符合预期

业绩简评


　　8 月28 日，公司发布24 年半年报告，24H1 公司收入496.32 亿元，同比-3.21%；归母净利润37.06 亿元，同比+3.24%；其中单Q2 实现收入254.58 亿元，同比-7.31%；归母净利润21.05 亿元，同比+1.89%，扣非后归母净利润18.28 亿元，同比-11.69%。


　　经营分析


　　持续推进国际市场，24H1 海外收入占比超过40%。根据公告24H1公司国际化收入219 亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts；分产品来看，挖掘机海外收入yoy+16%、泵车、搅拌站实现翻倍增长；分区域来看，公司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善，从供应链端控制成本。


　　海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升，预计24-26 年公司净利率为7.0/8.3/9.4%。


　　资产质量提升，存货、现金流均有好转。24H1 公司经营性现金流为17.06 亿元（yoy+11%），增速超过利润增速；此外，公司24H1资产负债率63.27%（同比、4.18pcts），存货为302.17 亿元，同比-44.83 亿元；公司整体资产质量有所提升。


　　重视高端市场，新能源、大吨位产品打开新曲线。24H1 公司高端产品收入占比超过32%（同比+4pcts），收入增速超过10%。高端类产品主要为新能源产品、大马力产品：1）新能源：24H1 公司新能源装载机收入同比增长2 倍，销量稳居行业第一；新能源叉车同比+80.6%，新能源产品进展顺利；2）大吨位产品：24H1 公司百吨级以上全地面起重机同比增长+30%；100t 以上矿车收入占比较去年全年提升12.8pcts。高端产品推进顺利。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2024-2026 年公司营业收入为965.84/1062.99/1185.82亿元，归母净利润为67.81/88.24/111.72 亿元， 对应PE 为12/9/7X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司