天孚通信(300394)：AI需求强劲 盈利能力出色

核心观点


　　24Q2 公司实现营收8.24 亿元，同比增长118.54%， 环比增长12.66%，实现归母净利润3.75 亿元，同比增长160.88%，环比增长34.58%。公司无源器件毛利率显著增长，主要是由于汇兑收益显著增加。有源光器件的收入高速增长，主要是由于AI 快速发展带来算力需求的爆发，带动公司高速光器件产品的收入显著增长。随着1.6T 光模块有望快速放量，公司作为行业领先的光器件厂商，1.6T 光引擎具备较强的竞争力，有望取得先发优势。


　　事件


　　公司发布2024 中报，2024 上半年实现营收15.56 亿元， 同比增长134.27%，归母净利润6.54 亿元，同比增长177.20%； 实现扣非归母净利润6.41 亿元，同比增长184.24%。


　　简评


　　1、业绩持续高增，无源毛利率显著提升。


　　2024 上半年实现营收15.56 亿元，同比增长134.27%，归母净利润6.54 亿元，同比增长177.20%；实现扣非归母净利润6.41 亿元，同比增长184.24%。单季度来看，24Q2 实现营收8.24 亿元，同比增长118.54%，环比增长12.66%，实现归母净利润3.75 亿元，同比增长160.88%，环比增长34.58%。公司业绩保持快速增长的节奏，主要得益于人工智能技术的发展和全球算力需求的增加，国内外数据中心建设景气度高，从而带动高速光器件需求的稳定增长，公司有源和无源产品线营收快速增长。


　　无源器件毛利率显著提升，有源器件收入实现高速增长。按照产品种类来分，2024H1 公司光无源器件收入6.97 亿元，同比增长63.39%，毛利率为68.94%，同比提升13.89pct；光有源器件收入8.2 亿元，同比增长267.35%，毛利率为46.84%，同比提升5.37pct。


　　无源器件毛利率显著增长，主要是由于汇兑收益显著增加。有源光器件的收入高速增长，主要是由于AI 快速发展带来算力需求的爆发，带动公司高速光器件产品的收入显著增长。


　　2、盈利能力显著提升，持续加大研发投入。


　　2024 上半年，公司综合毛利率为57.77%，同比提升6.81 pct，综合净利率为42.13%，同比提升6.58 pct，毛利率及净利率显著提升。上半年，公司的费用同比增长13.26%，但由于收入增速较快，费用率同比下降3.37 pct，其中销售费用为0.14 亿元，费用率为0.91%（-0.8pct），管理费用为0.65 亿元，费用率为4.15%（-1.22pct），研发费用为1.12 亿元，费率为7.20%（-2.35pct）。


　　随着公司营收规模的逐步扩大及管理效率逐步提升，公司盈利能力显著提升。


　　公司注重研发，研发投入显著增长。2024H1，公司研发投入金额为1.12 亿元，较去年同期相比增长了 76.64%。


　　公司目前研发项目包括：适用于各种特殊应用场景的 Fiber Array 器件产品开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于 CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波 200G 光发射器件的开发、适用于高速光模块的多通道接收波长解复用器件（POSA）的开发。公司持续加大研发投入，确保未来的行业竞争力。


　　3、AI 需求爆发式增长，1.6T 光器件有望取得先发优势。


　　2024Q2，谷歌、微软、亚马逊、Meta 四大云巨头资本开支合计528.5 亿美元，同比增长58%，环比增长18%，并且对于未来资本开支指引持续乐观，国内算力发展也开始加速，阿里、腾讯二季报资本开支同比保持三位数左右增长。随着算力产品加速升级迭代，带宽需求保持旺盛。按照英伟达产品升级迭代的路线图，下一代Blackwel l芯片预计将配置1.6T 的网络硬件产品。随着1.6T 光模块有望快速放量，公司作为行业领先的光器件厂商，1. 6T光引擎具备较强的竞争力，有望取得先发优势。


　　4、盈利预测与投资建议：公司是国内光通信行业上游的头部企业，定位于全球领先的光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，400G 及800G 等高速产品居于行业内领先水平，1.6T 光模块有望快速放量，公司作为行业领先的光器件厂商，1.6T 光引擎具备较强的竞争力，有望取得先发优势。北极光电转产稳步推进，盈利质量有望提升。激光雷达业务在产品的品类和客户侧均有望取得突破，业绩贡献进一步提升。此外， 公司的传统光通信业务将保持稳定增长。AIGC 提振数通光模块市场景气度，训练和推理侧需求均保持强劲，公司作为光通信上游龙头厂商，800G 等高速光引擎和光器件实现量产，同时积极布局1.6T 等高速产品。我们预计公司2024-2026 年收入分别为38.45 亿元、66.42 亿元、89.28 亿元，归母净利润分别为14.11 亿元、23.66 亿元、31.86 亿元，对应PE 分别为31X、18X 和14X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　国内及海外云厂商的资本开支若不及预期，将导致数通光模块市场的需求下降，那么光器件的销量有下滑的风险，公司的传统数通光器件业务可能会受到影响；行业竞争加剧，对公司相关产品的价格产生影响， 从而影响公司的毛利率水平；AIGC 发展不及预期，如下游应用侧没有出现爆款应用，将对光模块需求产生影响；公司的光引擎和有源产品会用到芯片产品，若缺芯则会对公司相关产品的生产和交付产生影响；激光雷达作为公司的新业务，其发展存在不确定性，若新产品在品类开拓和客户拓展上有低于预期的风险；公司存在一定比例的外销收入，若国际环境变化，可能会影响公司在海外市场的拓展。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.杨.伟.松./.尹.天.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司