招商轮船(601872)：Q2经营跑赢市场指数 制定三年股东回报规划

投资要点


　　公司公布2024 年中报：24H1 营业收入132.35 亿元，同比增加1.9%，实现归母净利润24.97 亿元，同比下降9.9%，其中24Q2，营业收入69.81 亿元，同比下降1.8%，实现归母净利润11.22 亿元，同比下降32%。


　　除23Q2 高基数影响外，主要因为：根据公司股东中长期回报计划，公司为满足持续的现金分红等需要，拟从境外汇入利润折合人民币12 亿元，并按照母公司适用的所得税税率(25%)和境外所得税率的差额确认递延所得税负债,同时计提所得税费用合计约2.96 亿元，若加回，则公司24H1 归母净利润27.93 亿元，同比增加0.8%，24Q2 归母净利润14.18 亿元，同比下降14%。


　　油运：23Q2 高基数叠加装脱硫塔减少营业天数，净利润同比下滑7.7%，但经营业绩继续跑赢市场指数


　　24Q2 VLCC TD3C-TCE 运价均值38,229 美元/天，同比下降1.6%，根据行业规律，Q2 业绩一般对应3-5 月运价均值，对应为44,392 美元/天，同比下降14.5%。


　　公司24H1 实现净利润16.75 亿元，23Q2 由于巴西原油出口临时附加税取消带动巴西货盘大量增加，同时坞修船数量增加导致淡季不淡， 24Q2 油运业务净利润同比下降7.7%。此外公司多艘VLCC 加装脱硫塔导致营运天同比减少2% 。


　　公司VLCC 船队日平均TCE47,701 美元（含期租去年同期 51,245 美元），Aframax船队实现平均 TCE33,525 美元（含期租，去年同期 35,681 美元）。


　　干散：市场同比显著改善，公司实际TCE 大幅超过行业平均24Q2，BDI 均值为1848 同比提高41%，BCI 均值2733，同比增加46%， BPI 均值1820，同比增加34%， BSI 均值1364，同比增加39%。公司24Q2 干散货业务净利润4.4 亿元，同比增加70%。


　　公司Capesize 船队平均 TCE23,434 美元/日，跑赢指数6%；Panamax 船队平均TCE11,339 美元/日，租入船平均 TCE15,765 美元/日，跑赢指数4.3%，Ultramax船队平均TCE16,401 美元/日，跑赢指数23.5%。


　　滚装依旧火热，集运同比下降


　　滚装：受中国新能源车出口拉动，24Q2 实现净利润0.9 亿元，同比增加1%。


　　集运：公司主营航线整体运价低于同期，24Q2 净利润1.4 亿元，同比下降46%。


　　中期分红32.6%，制定三年股东回报规划，投资价值凸显公司拟每10 股派发现金红利人民币1 元（含税），现金红利相当于当期归属于上市公司股东净利润的32.6%；公司并承诺2024-2026 年现金红利总额应占公司当年度实现的归属于上市公司股东净利润的40%左右（含用于回购股份的现金）。


　　后市展望：Q4 有望油散双击


　　油运旺季值得期待： 供给刚性不改，全年仅交付2 艘VLCC 新船；OPEC+计划2024 年 10 月开始逐渐取消 220 万桶/日的额外减产部分，带来需求端额外惊喜。


　　干散存超预期基础：美联储降息渐近、先前压制因素因为有望得以解除，叠加国内近期先后出台的以旧换新、设备更新以及 517 房改等政策有望起到积极作用。


　　投资建议


　　供给刚性不改，需求边际改善，期租与底层资产持续高景气，继续看好未来景气演绎。预计 2024-2026 年归母净利润60、70、78 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。

□.李.丹./.卢.骁.尧    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司