山西汾酒(600809):青花阶段性控货拖累盈利能力 扩张势能延续

时间:2024年08月29日 中财网
公司发布2024 年半年报,24Q2 实现收入74.1 亿元,同比+17.1%,实现归母净利润21.5 亿元,同比+10.2%,利润低于此前预期,公司在二季度对青花系列进行了控货挺价,阶段性发货放缓,市场反馈整体良性, Q2 青花控货降速老白汾加速,结构下移拖累盈利能力。公司加大力度开拓长江以南市场,空白市场招商推进。阶段性控货挺价拖累盈利能力,价格坚挺市场势能依旧,回调提供布局机会,维持“强烈推荐”投资评级。


Q2 业绩略低于此前预期,青花系列控货挺价维护市场良性。公司发布2024 年半年报,24H1 实现收入227.5 亿,同比+19.7%,实现归母净利润84.1 亿,同比+24.3%。经计算,24Q2 实现收入74.1 亿元,同比+17.1%,实现归母净利润21.5 亿元,同比+10.2%,利润低于此前预期,公司在二季度对青花系列进行了控货挺价,阶段性发货放缓,市场反馈整体良性,预计后续季度仍将围绕全年任务推进。24Q2 实现销货现金流73.9 亿,同比-6.3%;23Q2 末合同负债57.3 亿元,同比-0.4%,环比Q1 增加1.4 亿,预收款稳定。


Q2 青花控货老白汾加速,结构下移拖累盈利能力。公司24H1/24Q2 实现毛利率76.7%/75.1%,同比+0.4pct/-2.7pcts,单季度毛利下降主要系以玻汾为代表的其他酒类高增,产品结构阶段性下移, 24H1 公司中高价酒类/其他酒类分别实现销售收入164.3/62.3 亿,同比+17.4%/+27.4%,预计青花系列增速双位数以上,老白汾巴拿马超平均增速,24Q2 中高价酒类/其他酒类分别实现销售收入45.7/28.0 亿元,同比+1.5%/+58.3%,一季度青花增速较快,二季度做节奏调整,控货挺价较为严格,且23 年同期由于青花系列提价销售基数较高,故单季度增速慢于公司平均,老白汾及玻汾二季度加速增长,公司全年产品结构规划不做改变。费用端, 24H1/24Q2 销售费用率8.8%/11.5%, 同比-0.2pct/+0.4pct,24H1/24Q2 管理费用率2.7%/4.3%,同比-0.3pct/-0.6pct;24H1/24Q2 实现税金及附加比率15.4%/19.7%, 同比-0.9pct/-0.4pct 。


24H1/24Q2 净利率37.0%/29.1%,同比+1.3pct/-1.8pct,主要系毛利率降低,盈利能力略降。


公司加大力度开拓长江以南市场,空白市场招商推进。24H1 公司省内/省外市场分别实现销售收入83.9/142.7 亿元,同比+11.4%/+25.7%。24Q2 省内/省外市场分别实现收入28.0/45.7 亿元,同比+11.2%/+21.8%。报告期内经销商增加341 户,减少85 户,增加主要系上半年加大了对长江以南百强县空白市场的招商力度,公司持续精耕长江以南核心市场,优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案,提升整体布局水平,长江以南市场实现稳步突破。


投资建议:阶段性控货挺价拖累盈利能力,价格坚挺市场势能依旧,回调提供布局机会,维持“强烈推荐”!公司二季度阶段性对青花系列控货,盈利承压,但主要产品批价稳定,市场动销仍领先行业,全国化势能不改,回调提供布局机会。略下调24-26 年EPS 为10.54、12.44、14.48 元,对应24 年17X,维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示:省内市场需求不及预期、复兴版开拓不及预期、青花价格表现不及预期等
□.于.佳.琦./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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