新凤鸣(603225)：终端需求逐步启动 旺季景气度仍有望改善

2Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入312.72 亿元，同比+11.0%；归母净利润6.05亿元，同比+26.2%。即2Q24 收入+168.20 亿元，同比+7.3%，环比+16.4%；归母净利润3.29 亿元，同比+13.7%，环比+19.7%。业绩符合我们预期。


　　1H24 公司实现涤纶长丝产量372 万吨（+17.4%YoY），销量339 万吨（+6.7%YoY），单吨净利约178 元。其中2Q24 公司实现涤纶长丝产量187 万吨（+7.7%YoY，+1.0%QoQ），实现销量181 万吨（-0.8%YoY，+14.7%QoQ）；单吨净利约182 元，环比略有提升。


　　发展趋势


　　旺季需求逐步启动，看好长丝景气上行。5 月下旬长丝龙头开启联合挺价，同时降低负荷，以保障行业利润水平。6 月份价差改善较为明显，公司盈利表现较好，我们预计公司二季度利润主要来自6 月。进入三季度以来下游需求较弱，叠加原材料价格下行，龙头企业挺价有一定压力；虽然长丝价格有所下调，但按照即时价差测算，盈利水平仍维持稳定。近期旺季需求开始启动，江浙地区织机和加弹开工率逐步回升，目前处于69%/84%左右；且江浙地区POY/FDY/DTY 库存已经下降至23.0/21.5/29.5 天以下，库存压力不大。


　　我们预计伴随终端需求的改善，长丝行业仍有望维持利润水平。9 月份起行业取消阶梯式销量返利和限定区域运费补贴，但我们预计龙头企业在降负或提价方面仍有协同意向，维护行业景气度的决心较大。此外，涤纶短纤行业也在进行联合挺价，我们预计3Q24 盈利环比有所改善。


　　加大回购力度，彰显发展决心。公司公告增加回购股份金额，将回购资金总额由1 亿元-1.5 亿元调整为2.5 亿元-5 亿元。本次回购拟用于员工持股计划或者股权激励，主要是为了维护公司和股东利益，同时进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起。目前公司股价对应0.9 倍2024 年P/B，处于历史低位，公司加大回购力度，充分彰显对未来行业景气度的信心和公司发展的决心。


　　盈利预测与估值


　　由于三季度油价下行影响产业链利润，我们下调2024 年和2025 年净利润11.3%/12.5%至16.47 亿元/22.67 亿元。当前股价对应9.9 倍2024 年市盈率和7.2 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价12.4%至14.9元，对应13.8 倍2024 年市盈率和10.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有39.4%的上行空间。


　　风险


　　长丝景气修复不及预期；行业龙头持续大规模扩产；油价大幅下跌。

□.傅.锴.铭./.裘.孝.锋./.严.蓓.娜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司