深信服(300454)：24Q2收入降幅收窄 成本管控继续优化

公司24Q2 收入降幅及利润亏损均收窄，上半年企业端展现需求韧性，成本管控持续优化。基于研发创新、渠道体系、市场地位等维度，我们看好公司长期发展，维持强烈推荐。


　　事件：公司发布半年报，上半年营业收入27.07 亿元，YoY-7.72%；归母净利润-5.92 亿元，YoY-6.94%；扣非归母净利润-6.54 亿元，YoY-11.30%。24Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润YoY-2.84%/+27.10%/+10.73%。24Q2 单季收入降幅及利润亏损均收窄，业绩符合预期。


　　企业端需求展韧性，政府及金融领域受宏观环境影响显现疲态。上半年，公司收入按行业分布呈现差异化趋势：企业端收入13.76 亿元，YoY +2.51%，显示出一定的抗压实力，体现出企业对IT 建设的稳定需求；政府及事业单位收入10.69 亿元，YoY -15.88%；同时，金融及其他收入2.62 亿元，YoY-18.23%，这两部分主要受宏观因素影响，复苏进程较为缓慢。


　　网安需求恢复尚需时日，云业务及信锐网科发展承压。分产品线看，上半年网安收入下滑7.34%，主要是由于AF、AC 等成熟产品线收入下滑，同时XDR、MSS 等新产品线虽然收入增长但规模尚小。相比之下，云业务录得4.43%的负增长，收入占比提升至40.85%，SDDC、存储、托管云等保持增长，但体量相对更大的桌面云业务因客户预算削减，增长动能减弱。基础网络及物联网业务收入同比下滑24.13%，主要受限于宏观因素及竞争加剧，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑。


　　毛利率、现金流表现承压，成本管控持续优化。公司上半年综合毛利率61.34%，同比降低3.14pct，一方面受毛利率较低的云计算业务收入占比提升影响，另一方面网络安全、云计算、基础网络和物联网毛利率分别同比下滑1.24/5.31/4.30pct，整体毛利率承压态势明显。销售/管理/研发费用分别同比-10.26%/+1.93%/-5.29%，三费合计增速下滑7.36%，体现公司注重成本管控，运营效率不断提升。经营性净现金流-9.77 亿元，去年同期为-2.87 亿元，主要系公司为应对部分上游原材料涨价进行了策略性备货。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26 年收入76.81/82.00/91.98 亿元，归母净利润1.98/3.37/4.70 亿元。受多方面因素影响，公司当前发展承压，但我们认为公司重视研发投入，创新能力强，渠道体系完备，产品在网安、云产品多个细分领域具备较强竞争力及领先的市场地位，长期成长空间广阔，看好远期发展，维持强烈推荐。


　　风险提示：下游客户需求恢复不及预期；新产品拓展不及预期等。

□.刘.玉.萍./.孟.林    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司