中信证券(600030)：投行业务承压、其他手续费及资本类收入稳健

1H24 业绩符合我们预期


　　中信1H24 收入同比-4%至302 亿元，调整后营收（剔除以大宗商品贸易为主的其他业务收入）同比-10%至267 亿元，净利润同比-6.5%至106 亿元，年化ROAE 同比-1.1ppt 至7.7%，符合我们预期；2Q 净利润同比-5%/环比+13%，单季年化ROE 8.0%。期末总资产较年初+3%至1.5 万亿元，调整后杠杆率较年初-0.03x 至4.32x（1Q 扩表提速至4.52x/2Q 环比-0.2x）。此外，公司公告拟中期现金分红35.6 亿元、占当期盈利35%。


　　发展趋势


　　财富管理及机构经纪业务表现稳健。1）1H24 经纪业务净收入同比-8%至49 亿元（证券经纪-11%/期货经纪+22%），证券经纪中：代理买卖证券收入同比-7%至30 亿元（vs.全市场股基交易额-8%），代销金融产品收入-11%至7 亿元，交易单元席位租赁收入同比-26%至6 亿元；期末公司零售客户数较年初+50 万至1,470 万户，资产规模实现正增长至10 万亿元量级，并发力境外财富管理、推动相关产品销售规模和收入稳增。2）利息净收入同比-47%至11 亿元（利息收入-4%/利息支出+7%），利息收入下滑主因两融利息收入同比-18%、期末两融规模较年初-5%/市占率+0.4ppt 至7.3%，利息支出增加主因卖出回购金融资产利息同比+35%。


　　券商资管及公募规模回升。1H24 资管及基金净收入同比-1%至49 亿元，其中：券商资管规模较年初+5%至1.46 万亿元、其中集合资管规模+20%至3,571 亿元；公募方面，华夏基金总规模较年初+18%至2.16 万亿元，1H24 收入/净利润分别同比-1.1%/-1.2%至36.7/10.6 亿元；私募股权及另类投资方面，金石投资及中信证券投资净利润分别亏损1.5/7.1 亿元。


　　投行业务随市下降、行业领先地位巩固。1H24 投行业务收入同比-55%至17 亿元，其中境内股票承销额同比-80%、债券承销额+3%，境内外股权融资及债券融资额均位列市场第一。


　　投资收入在高基数基础上稳增。1H24 投资收入（投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联营及合营企业投资）同比+1.5%至127 亿元；若考虑其他债权投资利息收入后的综合投资收入同比+1.3%至137 亿元，对应年化综合金融资产投资收益率-0.6ppt 至3.7%。


　　盈利预测与估值


　　考虑市场活跃度下行及投资波动，我们下调公司24e/25e 净利润18%/18%至179 亿/208 亿元。当前公司A 股交易于24e/25e 1.1x/1.0x P/B，港股交易于24e/25e 0.6x/0.6x P/B（估值均剔除永续债）。我们下调A 股/H 股目标价8%/12%至24.0 元/16.0 港币，A 股对应24/25e 1.4x/1.3x P/B 及30%上行空间，H 股对应24/25e 0.8x/0.8x P/B 及43%上行空间。


　　风险


　　交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。

□.樊.优./.姚.泽.宇./.周.东.平    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司