珀莱雅(603605)：国货龙头增长势能强劲 大单品持续迭代升级

投资要点


　　公司公布24H1 业绩：2024H1 营收50.0 亿元（+37.9%，代表同比增速，下同），归母净利7.0 亿元（+40.5%），扣非归母净利6.8 亿元（+41.8%）。


　　2024Q2 营收28.2 亿元（+40.6%），归母净利4.0 亿元（+36.8%），扣非归母净利3.9 亿元（+37.8%），业绩稳定高增。


　　大单品不断升级，子品牌矩阵搭建完善。分品牌看，24H1 珀莱雅/彩棠/OR/ 悦芙媞营收分别为39.8/5.8/1.4/1.6 亿元， 同比分别+38%/+41%/+42%/+22%，占比分别为80%/12%/3%/3%，主品牌珀莱雅延续高增，子品牌矩阵搭建完善。珀莱雅主品牌“红宝石”和“源力”核心大单品系列进行升级，“源力面霜2.0”首次应用XVII 型重组胶原蛋白；推出“净源系列”全新产品线，针对油皮肌肤提供科学高效解决方案；上新“光学系列”和全新盾护防晒进一步拓展提亮和防晒领域。


　　彩棠进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品。OR 供应链转移至国内后24 年销售逐渐修复，悦芙媞仍处调整期。


　　线上渠道延续高增，线下新零售渠道增速较好。24H1 公司线上/线下营收分别为46.8/3.1 亿元，同比分别为+41%/+9%，占比分别为94%/6%，线上渠道中直营/分销同比分别+40%/+43%，占总营收比重分别为75%/9%，线上渠道稳定高增；线下渠道主要为日化渠道，同比-8%，占总营收比重为4%，线下其他渠道如新零售增速较好，同比近翻倍增长。


　　盈利能力趋于稳定，现金流受季节性影响有所波动。①毛利率：24H1 为69.8%，同比-0.7pct，24Q2 毛利率69.6%，同比-1.3pct，小幅降低主要系618 促销力度加大及达播占比提升所致；②期间费用率：24H1 为51.7%，同比+1.2pct，主要系达播占比提升+抖音投产比略下降所致，24H1 销售费用率同比+3.2pct。24Q2 期间费用率同比+0.9pct 至46.7%，费用率提升速度有所放缓；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24H1归母净利率为14.0%，同比+0.3 pct，24Q2 同比-0.4pct 至14.2%；④现金流：24H1 经营性现金流净额6.6 亿元，同比-44%，主要系24 年618活动周期提前等因素导致支付账期错位、以及费用投放增加所致。


　　盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，24 年618 在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，多品牌矩阵搭建完善。考虑到公司618 销售超预期，我们将公司2024-26 年归母净利润15.1/18.7/22.9 亿元上调至15.4/19.2/23.6 亿元， 分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE 分别为22/18/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

□.吴.劲.草./.张.家.璇./.郗.越    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司