中航西飞(000768)：探索建立新模式新系统 营业收入实现稳定增长

事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年实现营收203.29 亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润6.57 亿元，同比增长16.25%。


　　投资要点


　　所得税费用同比增长38.63%，营业收入稳定增长：公司2024 年上半年实现营收203.29 亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润6.57 亿元，同比增长16.25%，营业收入稳定增长。所得税费用为1.13 亿元，同比增长38.63%，主要原因系2024 年上半年公司利润总额同比增加。截至2024 年上半年，合同资产达到21.81 亿元，同比大幅增长92.89%，另外存货达到238.29 亿元，同比减少9.73%，两大指标表明公司仍处于去库存周期，但合同资产的增加或预示着下半年即将进入主动补库存周期，下半年业绩增速有望提升。


　　销售费用同比增长38.63%，航空产品优势明显：公司2024 年上半年实现营收203.29 亿元，其中航空产品收入为200.76 亿元，同比增长3.20%，占营业收入比重的98.76%；其他产品收入为2.52 亿元，占营业收入比重的1.24%，公司的优势产品仍为航空产品，核心竞争力主要集中在航空产品研发及制造技术、民用航空、航空服务三个方面。销售费用为2.25亿元，同比增长38.63%，主要原因系2024 年上半年公司销售商品售后服务费同比增加。


　　探索建立新模式新系统，有望持续受益于下游旺盛的需求：公司是一家主要从事军用大中型飞机整机、军民用航空零部件产品的研发、制造、销售、维修与服务的高端航空装备制造业企业。2024 年上半年公司保持并不断提升在机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势，研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了 C919 飞机、ARJ21 飞机、AG600 飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作。公司占有明显的市场优势，并将持续受益于下游旺盛的需求。公司探索建立部件转包产品开发的新模式，建立包括综合市场开发及目标报价系统，为新项目市场开发可持续、高质量发展奠定基础。


　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，又基于公司在大飞机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测值至11.00/14.46/17.57 亿元，前值11.52/15.13/18.48亿元，对应 PE 分别为60/46/38 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。

□.苏.立.赞./.许.牧./.高.正.泰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司