中宠股份(002891)：主粮产品表现亮眼 员工持股计划彰显信心

24H1 公司收入稳健增长，归母净利润同比增长超四成，受益海外自主品牌拓展，海外市场在同期高基数情况下实现近10%收入增长，境内三大核心自主品牌迭代SKU、发力主粮赛道，优化利润表现。看好员工持股激励、国内自主品牌建设及美国工厂技改完成推动下，公司业绩进一步提升。


　　H1 稳健增长，单Q2 收入业绩创历史新高。24H1 公司实现营业收入19.56亿元/同比+14.08%，归母净利润1.42 亿元/同比+48.11%，其中24Q2 公司实现营业收入10.78 亿元/同比+6.84%，归母净利润8621 万元/同比+7.09%。


　　主粮业务成亮点，境内市场增速更优。1）分产品看，主粮增长迅猛，宠物零食维持稳健。24H1 公司宠物零食实现营业收入11.36 亿元/同比+4.19%，Wanpy、Zeal 和领先发力主粮赛道，主粮业务增长迅猛，营业收入4.22 亿元/同比+83.96%，宠物罐头营业收入3.02 亿元/同比-2.72%；2）分市场看，境内市场增速领先。境内市场营业收入6.12 亿元/同比+22.94%，境外市场营业收入12.67 亿元/同比+9.78%，境外市场在同期高基数下仍实现稳健增长。


　　高毛利主粮占比提升，公司毛利率创历史新高。24H1 公司实现毛利率27.97%/同比+2.96pct ， 其中宠物零食/ 宠物主粮/ 宠物罐头毛利率分别为25.45%/35.84%/33.95%。更高毛利的宠物主粮收入占比21.56%/同比+8.19pct，带动公司整体毛利率上行。受业务结构影响，境内市场毛利率37.03%，优于境外市场25.10%。


　　重视自主品牌宣传投入，销售费用有所提升。24H1 公司期间费用率为17.20%/同比+2.29pct，其中销售费用率为11.19%/同比+2.13pct，管理费用率为4.14%/同比+0.07pct，研发费用率为1.54%/同比+0.17pct，财务费用率为0.33%/同比-0.08pct。公司积极应对市场竞争，大力加强品牌建设和市场推广旗下自主品牌Wanpy、Zeal 和领先的宣传投入增加，销售费用同比+40.80%，销售费用率同比抬升。


　　员工持股计划激励核心员工，彰显发展信心。公司发布2024 员工持股计划草案，激励对象为董事、高管、中层和核心技术骨干等不超过62 人，考核目标为：1）境内业务：以2023 年为基数，2024-2026 年境内业务营收增速达30.00%/62.45%/103.57% 或归母净利润增速达28.64%/67.24%/101.54%；2）境外业务：以2023 年为基数，2024/2024-2025/2024-2026 年境外营收增长率达8.00%/126.80%/260.56% 或2024/2025/2026 年归母净利润增长率达28.64%/67.24%/101.54%。


　　投资建议：我们预计2024-2026 公司营业收入43.61/51.68/61.18 亿元，归母净利润3.10/3.95/4.79 亿元，对应PE 估值19.3/15.2/12.5 x，维持“增持”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期、行业竞争加剧、汇率波动、原材料成本波动、宠物食品安全风险、下游需求不及预期。

□.刘.丽./.于.佳.琦./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司